>> 浙商證券-租賃、AMC、金控債：挖掘指南-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
租賃、AMC、金控債等小品種債券體量偏小，關(guān)注度低，流動(dòng)性弱，更抗跌，中低評(píng)級(jí)收益率整體高于城投債，存在一定收益挖掘機(jī)會(huì)。
為什么推薦關(guān)注租賃、AMC、金控等小品種債機(jī)會(huì)？
市場(chǎng)對(duì)主流品種挖掘力度強(qiáng)，收益率處于低位。當(dāng)前信用債市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)欠配仍然是市場(chǎng)主邏輯，隨著市場(chǎng)利率逐步創(chuàng)新低，地方化債政策逐步落地，諸如城投、銀行二永等主流大品種債券已經(jīng)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的充分挖掘，絕對(duì)收益已經(jīng)處于低位。
流動(dòng)性弱，更抗跌?？紤]到當(dāng)前債券市場(chǎng)利率已經(jīng)處于歷史的低位，未來(lái)可能會(huì)有一定回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，而像銀行二永債這類(lèi)流動(dòng)性較強(qiáng)的品種，可能面臨估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；而諸如租賃、AMC、省級(jí)金融平臺(tái)這類(lèi)小品種債券的整體流動(dòng)性會(huì)明顯更弱，收益波動(dòng)較弱也代表這類(lèi)品種更抗跌，可以降低在債市回調(diào)期間面臨估值劇烈波動(dòng)、快速調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
中低評(píng)級(jí)收益率高于城投債。對(duì)比三類(lèi)大金融債券跟城投債的平均收益率：（1） AAA和AAA-評(píng)級(jí)中，大金融債的收益率相對(duì)城投債整體更低，或說(shuō)明市場(chǎng)普遍認(rèn)為頭部金融機(jī)構(gòu)的資質(zhì)是優(yōu)于頭部城投的；（2）而隱含AA+、AA和AA-評(píng)級(jí)下，三類(lèi)大金融債券的收益率整體明顯更高一些，反映出市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)偏低的租賃、AMC、金控平臺(tái)還是存在一定擔(dān)憂的。
租賃、AMC、金控債：超萬(wàn)億規(guī)模，具有挖掘空間
截止2024年3月13日，債券市場(chǎng)存續(xù)租賃債5687.20億元，AMC債券3538.02億元，省級(jí)金控平臺(tái)債券3467.34億元；整體期限結(jié)構(gòu)偏短期，多在2年以?xún)?nèi)；隱含評(píng)級(jí)也多分布在AA(2)及以上。
行業(yè)特性及收益挖掘思路
1、租賃行業(yè)：目前租賃行業(yè)處于嚴(yán)監(jiān)管周期，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程偏緩，租賃行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒂兴袎?；目前地方政府一攬子化債政策陸續(xù)落地，或利好平臺(tái)系租賃公司。
金租公司多背靠銀行，綜合實(shí)力更強(qiáng)，整體收益偏低，其中農(nóng)銀金租、浦銀金租、光大金租、招銀金租的1年期收益率在2.30%-2.40%左右；第二梯隊(duì)為蘇銀金租、江蘇金租、浙銀金租、徽銀金租、信達(dá)金租1年期收益率在2.47%-2.54%左右；第三梯隊(duì)為民營(yíng)平臺(tái)——民生金租，1年期收益率為2.76%。
商租公司資質(zhì)分化較大，央國(guó)企背景平臺(tái)安全性較高，例如天合租賃1年期收益率2.83%、中飛租賃3年期收益率3.10%，均可做收益挖掘。
2、AMC行業(yè)：行業(yè)處監(jiān)管期，回歸主業(yè)態(tài)勢(shì)明顯，AMC行業(yè)存在一定整改壓力；不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)特性決定其經(jīng)營(yíng)難度和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏高，行業(yè)債券收益也偏高；近期由于國(guó)厚資產(chǎn)債務(wù)違約，行業(yè)存在一定輿情擾動(dòng)。
四大AMC為財(cái)政部名錄下央企平臺(tái)，安全性較高，華融資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)的一年期收益率分別為2.66%、2.48%、2.56%和2.57%，可做一定收益挖掘。
地方AMC牌照具有稀缺性，股東多為當(dāng)?shù)亟鹂仄脚_(tái)，建議關(guān)注部分國(guó)資背景，資本體量偏大的地方AMC，仍具有一定安全墊，例如江西金資、華潤(rùn)渝康資產(chǎn)1年期收益率分別為3.05%和2.80%，均可做收益挖掘。
3、省級(jí)金控：目前人行僅正式發(fā)布了五張金控牌照，金控牌照下發(fā)較少，稀缺性很高；金控平臺(tái)持有的金融牌照數(shù)量、質(zhì)量、是否實(shí)現(xiàn)控股等情況會(huì)直接決定其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、盈利能力，以及其在省內(nèi)的重要性程度，40家省級(jí)金控平臺(tái)中僅4家平臺(tái)控股了銀行牌照、7家控股了券商牌照、7家控股了保險(xiǎn)牌照、9家控股了信托牌照。
與區(qū)域政府關(guān)系密切，省內(nèi)單一金控平臺(tái)的重要性或更強(qiáng)，政府的支持意愿也通常更強(qiáng)，建議關(guān)注區(qū)域壟斷性，例如福建投資集團(tuán)、湖北宏泰集團(tuán)、湖南財(cái)信金控、江蘇國(guó)信等均是省內(nèi)唯一省級(jí)金控平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策變化超預(yù)期。
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