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事項(xiàng)：
　　3月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布24年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　　平安觀點(diǎn)：
　　1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有哪些預(yù)期差？1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本呈現(xiàn)全面好于預(yù)期的狀態(tài)：（1）生產(chǎn)延續(xù)偏強(qiáng)，且明顯好于預(yù)期。（2）社零和預(yù)期接近，略高于市場(chǎng)預(yù)期。（3）固定資產(chǎn)投資好于預(yù)期，主要是房地產(chǎn)和基建投資的拉動(dòng)。
　　工增的同比高增受閏年春節(jié)影響，結(jié)構(gòu)上出口走強(qiáng)有所貢獻(xiàn)。今年以來(lái)的工增數(shù)據(jù)表現(xiàn)，和PMI數(shù)據(jù)有一定背離，但和發(fā)電量數(shù)據(jù)信息指向一致。從統(tǒng)計(jì)局公布的季調(diào)環(huán)比看24年表現(xiàn)明顯更強(qiáng)一些，我們理解這可能與今年閏年1-2月多了2個(gè)工作日有關(guān)。工增結(jié)構(gòu)上，有三個(gè)鏈條支撐了生產(chǎn)的超預(yù)期表現(xiàn)，一是外需，二是食飲，三是10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)有一定的政策支撐；展望未來(lái)，鏈條一和鏈條三的支撐因素仍然存在，預(yù)計(jì)全年工業(yè)增加值累計(jì)同比在5%-5.5%。
　　固定資產(chǎn)投資的同比改善，可能來(lái)自于出口提振和部分基數(shù)調(diào)整。三大分項(xiàng)的固定資產(chǎn)累計(jì)投資增速均上行，而與23年12月當(dāng)月相比，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比有所上升，基建投資當(dāng)月同比回落。其中，地產(chǎn)投資改善可能來(lái)自基數(shù)調(diào)整，高頻數(shù)據(jù)體感仍較弱；基建投資1-2月的當(dāng)月同比小幅回落，未來(lái)表現(xiàn)取決于“化債”影響與中央財(cái)政加杠桿的角力；而制造業(yè)投資仍在上升通道主要得益于三個(gè)因素：出口改善、利潤(rùn)改善逐漸帶來(lái)信心改善以及企業(yè)實(shí)際融資成本的小幅下降。
　　社零表現(xiàn)基本符合預(yù)期，增速回落主要是基數(shù)影響。社零同比增速下降主要系基數(shù)效應(yīng)，季調(diào)環(huán)比0.03%，環(huán)比基本持平。結(jié)構(gòu)上，餐飲消費(fèi)延續(xù)好于商品消費(fèi)，但受基數(shù)影響讀數(shù)回落速度更快。預(yù)計(jì)未來(lái)餐飲出行鏈條和汽車(chē)對(duì)社零有一定支撐，預(yù)計(jì)24年社零增速中樞可能在6.5%左右。
　　政策當(dāng)前維持定力，而3月高頻數(shù)據(jù)開(kāi)始走弱，供給來(lái)臨前債市重回順風(fēng)行情。我們測(cè)算的1-2月內(nèi)生需求同比增速回升至6.83%，1-2月GDP增速約在5.6%，意味著政策在短期內(nèi)仍將維持定力。而債市的表現(xiàn)反映出對(duì)市場(chǎng)參與者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的說(shuō)服力，并且判斷政策保持定力將延長(zhǎng)債券牛市的持續(xù)時(shí)間。債券市場(chǎng)當(dāng)前的限制在于賠率不足，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債倒掛，未來(lái)供給抬升是解決這個(gè)狀態(tài)的最優(yōu)解。但在供給沖擊前，勝率仍然站在債券這一邊。建議暫時(shí)規(guī)避交易盤(pán)參與較多及潛在供給壓力最大的超長(zhǎng)期品種，其余期限保持必要的倉(cāng)位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，通脹超預(yù)期，海外貨幣政策收緊持續(xù)性超預(yù)期。