>> 信達證券-可轉(zhuǎn)債周度跟蹤：重視政策的中長期導向與紅利策略擴容的可能性-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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上周轉(zhuǎn)債指數(shù)延續(xù)反彈，但表現(xiàn)弱于對應正股及多數(shù)大盤指數(shù)；小規(guī)模轉(zhuǎn)債及對應正股整體表現(xiàn)相對較強，大規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于正股。醫(yī)療保健、可選消費、材料行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，能源、金融行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比小幅提升，新券成交占比明顯走低，低平價轉(zhuǎn)債成交占比有所回落。
轉(zhuǎn)債利差水平延續(xù)高位回落，各平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均不同程度壓縮。上周轉(zhuǎn)債利差水平依然在高性價比區(qū)間，我們計算得到的轉(zhuǎn)債全市場余額加權(quán)的年化利差水平在5.10%，環(huán)比前一周延續(xù)回落，但仍處在歷史高位；轉(zhuǎn)股溢價率方面，分平價來看，各平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均不同程度壓縮；偏債型、偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮幅度相對更大。
前期主流高股息策略標的遭遇調(diào)整，在轉(zhuǎn)債中的策略選擇空間已經(jīng)相對有限。上周高股息方向的主要板塊以煤炭、石油石化為代表出現(xiàn)了明顯調(diào)整。轉(zhuǎn)債中絕對股息率較高的標的本身就相對有限，而經(jīng)過前期快速上漲后，這些標的執(zhí)行強贖條款的概率大幅增加，資產(chǎn)特征上也更多體現(xiàn)出權(quán)益資產(chǎn)的特點。這也導致在高股息標的正股出現(xiàn)明顯調(diào)整的情況下，轉(zhuǎn)債的高股息標的很難獨善其身。
政策和市場分紅取向的邊際變化帶來了新的信號。上周證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，鼓勵并督促績優(yōu)上市公司分紅，而寧德時代的2023年利潤分配方案，也宣布了較大規(guī)模的分紅計劃，我們認為這可能預示著在A股市場，優(yōu)秀上市企業(yè)的股息率提升是中長期監(jiān)管與市場的共同導向；整體股息率的潛在提升或有助于解決高股息策略的容量和資產(chǎn)定價問題。對于傳統(tǒng)高股息策略，分母端的無風險收益率是影響公司估值的主要因素之一。但隨著高股息策略標的在未來的潛在擴容，越來越多具備成長性的標的也有望被納入策略，這將使得高股息策略的收益來源得到豐富，也會增強策略對于市場風險的分散能力。
擴容后的高股息策略優(yōu)化，我們依然推薦采用PB-ROE框架進行標的篩選。以寧德時代為例，盡管本次分紅體量超市場預期，但就股息率的絕對水平來看，可能依然偏低，因此面對擴容后的高股息策略，我們可能首先需要放低對于股息率絕對水平的要求，在此基礎(chǔ)上我們依然推薦使用PB-ROE的擇券框架，找出滿足基礎(chǔ)股息率要求、同時估值低于均衡水平的標的，這些標的當前正股估值偏低，但盈利能力偏強，未來有潛在分紅提升空間，可以作為高股息策略的擴展方案。當前時點在PB-ROE框架下我們推薦關(guān)注：榮23轉(zhuǎn)債、眾和轉(zhuǎn)債、亞太轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債。
風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經(jīng)濟修復不達預期，上市公司股利發(fā)放水平不及預期。
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