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二月十大轉債策略跑贏轉債等權指數和中證轉債指數，防御策略有效控制組合回撤，大盤+仍有彈性的主動擇券策略把握住了反彈中的估值修復。2月中證轉債指數先下后上，監(jiān)管釋放了持續(xù)發(fā)力穩(wěn)定市場的積極信號，寬基ETF規(guī)模的持續(xù)增長也為市場提供了流動性支持，春節(jié)前后轉債市場開啟了V型反彈行情，中證轉債指數2月累計上漲2.73%。轉債主要行業(yè)指數全線上漲。我們的二月十大轉債組合月度絕對收益為3.52%，跑贏轉債等權指數和中證轉債指數，子策略上防御策略有效控制組合回撤，大盤+仍有彈性的主動擇券策略把握住了反彈中的估值修復。從倉位來看，二月推薦倉位中樞的配置性價比較高，而激進的轉債倉位中樞能夠獲得更高收益的組合配置效果。
　　最近1個月，我們構建的轉債情緒指標和純債收益率的走勢出現(xiàn)了非常明顯的背離，反映了轉債估值的充分壓縮和固收+資金的風險偏好大幅下降，同時2月轉債利差指標在觸及歷史極值后開始快速下降，但目前仍是中等久期資產中非常具備收益性價比的大類資產類別。但相比于19年初的性價比快速兌現(xiàn)，近期轉債市場的表現(xiàn)顯得相對較弱，我們認為主要原因是市場結構出現(xiàn)了以下3方面的變化：經濟基本面數據依然沒有明顯增量信息；影響權益市場的邊際力量與18-19年不同；固收+資金的轉債倉位依然偏高。
　　因此盡管轉債目前具備較高性價比，但可能很難呈現(xiàn)類似19年初的順暢兌現(xiàn)節(jié)奏。當前的市場結構上與18-19年差異很大，這是宏觀經濟基本面、市場資金結構和屬性、以及轉債市場結構同時導致的，這或許意味著類似19年初那種快速且順暢的性價比兌現(xiàn)、全市場的估值修復行情不容易出現(xiàn)，也很難再出現(xiàn)僅僅依靠簡單的雙低策略就可以“躺贏”的做多窗口。針對今年這種特殊的市場環(huán)境，我們認為一方面需要繼續(xù)加強對于市場資金邊際變化方向和行業(yè)主題熱點的捕捉，另一方面如果還伴隨著負債端不穩(wěn)定性，則對交易能力還提出了更高要求?；陲L險平價模型，我們對三月轉債的中樞倉位建議為9.7%，具體策略和標的選擇方面：
　　子策略一（年度底倉策略優(yōu)化）：PB-ROE框架下的中高股息轉債。建議關注標的：榮23轉債、川恒轉債。
　　子策略二（年度底倉策略）：正股高波動+轉債低價策略。建議關注標的：宇邦轉債、華正轉債、光力轉債。
　　子策略三：風格/行業(yè)側重的均衡擇券。建議關注標的：柳藥轉債、愛瑪轉債、弘亞轉債、烽火轉債、赫達轉債。
　　風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經濟修復不達預期。