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摘要：
　　制造業(yè)部門大致企穩(wěn)。在前期報告《經(jīng)濟可能是“W型”修復》中，我們提出2023年是疫后正?；牡谝荒?，全年經(jīng)濟呈現(xiàn)類似于“W”的形態(tài)。2024年1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”，社融、信貸數(shù)據(jù)均超出市場預期，且結構較好，M1增速也出現(xiàn)明顯回升，反映出在貨幣政策的呵護下，經(jīng)濟內(nèi)生動能有所恢復。2月PMI雖然仍在榮枯線之下，但邊際下降幅度低于往年同期。同日公布的財新PMI為50.9，較上月上升0.1個百分點，連續(xù)四個月位于擴張區(qū)間，表明制造業(yè)景氣度持續(xù)提升。
　　穩(wěn)經(jīng)濟政策陸續(xù)出臺，企業(yè)預期出現(xiàn)回穩(wěn)跡象。2月以來貨幣政策率先發(fā)力，五年期LPR調(diào)降25bp，有利于降低企業(yè)融資成本，提振投資意愿，也能夠?qū)Ψ€(wěn)定房地產(chǎn)預期起到積極的作用。2月中央財經(jīng)委員會第四次會議提出，鼓勵引導新一輪大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。該政策有望為制造業(yè)帶來增量需求。2月份制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為54.2%，較上月上升0.2個百分點，我們認為主要來源于政策的帶動。
　　需要警惕的依然是房地產(chǎn)的下行壓力。2024年開年之后，新房銷售的高頻數(shù)據(jù)仍處于歷史低位，居民購房意愿仍待改善。房地產(chǎn)服務的PMI商務活動指數(shù)繼續(xù)處在收縮區(qū)間。房地產(chǎn)的下行壓力可能會制約經(jīng)濟進一步修復的高度。
　　服務業(yè)需求季節(jié)性釋放，基建動能上升。從行業(yè)看，受春節(jié)假日等因素帶動，與節(jié)日出行和消費密切相關的行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營較為活躍，其中零售、鐵路運輸、道路運輸、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理等行業(yè)商務活動指數(shù)較高。2月建筑業(yè)處于施工淡季，建筑業(yè)活動較上月有所放緩。值得關注的是，反映基礎建設投資需求的土木工程建筑業(yè)供需呈現(xiàn)向好跡象。土木工程建筑業(yè)的商務活動指數(shù)和新訂單指數(shù)較上月均有不同程度上升，且均升至60%以上，意味著基礎建設投資需求有持續(xù)釋放動能。
　　風險因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預期。