>> 信達證券-3月流動性展望：資金面可能重現(xiàn)21年Q2的狀態(tài)-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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根據(jù)央行1月資產(chǎn)負債表，1月末超儲率環(huán)比大幅回落0.9pct至1.2%，低于我們在《2月流動性展望》中的預期，也較近年同期均值偏低0.1pct。這一方面是由于前期增發(fā)國債尚未形成有效工作量，財政支出進度偏弱，導致1月政府存款增幅明顯超出季節(jié)性水平；另一方面，1月央行對其他存款性公司債權(quán)意外下降，這可能也受到了月末統(tǒng)計時點因素的影響。
今年春節(jié)時間相對較晚，但考慮前期現(xiàn)金漏出規(guī)模較大，我們預計2月現(xiàn)金回流或約2000億元；盡管2月政府債凈融資達6779億，處于往年同期的最高水平，但考慮經(jīng)濟偏弱的狀態(tài)下，一般公共預算盈余或較往年同期偏低，盡管專項債發(fā)行進度偏緩或限制政府性基金支出的力度，但這一因素的不利影響可能也集中在1月，2月影響已明顯緩釋，廣義財政仍能維持4500億左右的赤字，疊加部分特殊再融資債資金繼續(xù)釋放，我們預計2月政府存款或環(huán)比上升約300億；繳準季節(jié)性增加，或?qū)⒒鼗\資金約1400億元。在公開市場方面，2月央行MLF凈投放10億元，逆回購凈回籠資金11330億元，但降準落地釋放1萬億中長期資金起到對沖，我們預計2月超儲率約1.2%，與1月基本持平，但較往年同期均值偏低0.2pct。
2月資金面維持均衡，全月DR007均值為1.86%，與1月基本持平，而資金分層現(xiàn)象明顯緩和。這樣的變化背后可能反映了央行政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變。權(quán)益市場在相對脆弱的狀態(tài)，可能是觸發(fā)央行政策調(diào)整的重要因素。另一方面，M2增速的大幅回落，也使得央行防空轉(zhuǎn)的壓力減弱，這也在客觀上支持了央行政策的逐步轉(zhuǎn)松。而在2月MLF利率未變的背景下，5年期LPR大幅調(diào)降，建立在前期存款利率調(diào)降、降準以及再貸款再貼現(xiàn)利率下調(diào)的基礎(chǔ)上。但在降低社會融資成本的要求下，如果后續(xù)LPR繼續(xù)調(diào)降，MLF利率下調(diào)支持的可能性仍然較大。
展望3月，節(jié)后復工復產(chǎn)有望帶動現(xiàn)金回流約7000億，將對流動性起到重要補充；3月為傳統(tǒng)財政支出大月，以及前期增發(fā)的特別國債和專項債資金加快撥付使用或帶動財政支出進一步發(fā)力，我們預計政府存款或環(huán)比下降約1.31萬億，降幅高于往年同期，是資金面的主要支撐因素；3月信貸投放規(guī)模通常較大，繳準基數(shù)可能仍將大幅上升，或?qū)⑼侠哿鲃有?，而外匯占款對流動性的影響可能仍然有限；公開市場方面，我們預計3月MLF延續(xù)小幅超量續(xù)作，而逆回購余額回落至約9000億元，全月逆回購凈回籠約5000億元，則預計3月超儲率環(huán)比上升0.4pct至1.6%，與往年同期均值基本持平。
不論是貨幣政策從“盤活存量”轉(zhuǎn)向“保持融資和貨幣總量合理增長”，還是專項債發(fā)行偏緩、政府存款規(guī)模偏高、央行強調(diào)“保障政府債券順利發(fā)行”，當前的政策環(huán)境都與2021年Q2極為相似。由于央行態(tài)度轉(zhuǎn)向，新增信貸投放壓力減輕，21年Q2銀行的負債壓力得到了明顯減輕，這也與當前的狀態(tài)存在類似之處。在這樣的背景下，3月資金面的環(huán)境可能也會與2021年Q2類似，資金利率大概率繼續(xù)圍繞政策利率波動，資金利率中樞可能小幅回落，而隨著非銀機構(gòu)規(guī)?；謴汀⑷诔鲆庠干仙?，資金分層可能明顯緩解。但考慮2月LPR的調(diào)降已體現(xiàn)了短期貨幣政策對經(jīng)濟的支持，3月MLF與OMO利率調(diào)降的概率不大，后續(xù)降息大概率可能會在二季度落地。
風險因素：財政投放力度不及預期、貨幣政策不及預期。
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