>> 方正證券-招商蛇口(001979)公司點評報告：銷售規(guī)模逆勢擴張，融資成本持續(xù)優(yōu)化-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉清海 |
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事件：招商蛇口公布2023年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1750.1億元，同比-4.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤63.2億元，同比+48.2%。
全年營收略微下滑，歸母凈利同比高增，業(yè)績倍數(shù)維持合理區(qū)間。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1750.1億元（yoy-4.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤63.2億元（yoy+48.2%），歸母凈利潤同比高增主要由于：①計提資產(chǎn)&信用減值較2022年顯著下降；②公司少數(shù)股東損益較2022年減少20.47億元至27.87億元，權(quán)益比例顯著提升。截至2023年底，公司合同負債1615.3億元（yoy+11.5%），能夠覆蓋2023年營收0.92倍，業(yè)績蓄水池維持合理區(qū)間。
銷售規(guī)模逆勢增長，投資聚焦核心城市。2023年全國商品房銷售額實現(xiàn)11.66萬億元，銷售面積實現(xiàn)11.17億㎡，同比分別下降6.5%和8.5%。公司2023年實現(xiàn)銷售面積1,223.4萬㎡（yoy+2.5%），實現(xiàn)簽約銷售金額2,936.4億元（yoy+0.4%），銷售規(guī)模逆勢增長，躋身行業(yè)前五。2023年，公司累計獲取55宗地塊，總計容建面約590萬㎡，總地價約1,134億元（yoy+6.9%），公司投資拿地聚焦核心城市核心板塊，2023年在“強心30城”、“核心6+10城”的投資金額占比分別達99%和88%。
財務(wù)費率大幅優(yōu)化，銷售費率小幅提升。公司2023年實現(xiàn)財務(wù)費率0.52%（yoy-0.55pct），同比顯著優(yōu)化主要由于：①融資成本下降，利息費用同比減少；②匯兌損失同比減少。公司2023年銷售費率與管理費率分別實現(xiàn)2.47%（yoy+0.24pct）與1.36%（yoy+0.09pct），維持相對穩(wěn)定。
三條紅線維持綠檔，融資成本不斷優(yōu)化。2023年，公司剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率62.41%、凈負債率54.58%、現(xiàn)金短債比為1.28，三道紅線穩(wěn)定維持綠檔。同時，公司加大公開市場融資力度，實現(xiàn)債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，新增公開市場融資324.3億元，票面利率均為同期內(nèi)房企債券利率最低水平，全年綜合資金成本3.47%，較年初降低42BP。
盈利預測與估值：公司銷售規(guī)模逆勢增長，投資聚焦核心城市，融資成本不斷優(yōu)化，負債結(jié)構(gòu)維持健康。我們預計公司24-26年營業(yè)收入分別為1899.3、1999.9、2087.2億元,歸母凈利81.1、95.5、102.6億元，對應(yīng)PE分別為10.6、9.0、8.4倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷；政策落地不及預期；費率管控效果不佳。
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