>> 華創(chuàng)證券-萬華化學(600309)2023年報點評：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步改善，新材料項目逐步進入兌現(xiàn)期-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大?。?/td>
| 1214KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,侯星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
公司發(fā)布23年報，23年實現(xiàn)收入1753.61億元，同比增長5.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤168.16億元，同比增長3.59%。其中Q4單季度實現(xiàn)收入428.07億元，同比增長21.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.13億元，同比增長56.65%。公司計劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.625元（含稅），合計分配利潤約51億元。
分板塊來看，23年公司實現(xiàn)聚氨酯、石化、精細化工品及新材料業(yè)務(wù)收入674/693/238億元，同比分別+7%/-0.4%/+18%；實現(xiàn)銷量489/472/159萬噸，同比分別+17%/+5%/+68%；實現(xiàn)平均售價13780/14688/14991元/噸，同比分別-8%/-5%/-29%。
評論：
聚氨酯板塊毛利逐步修復，公司盈利能力穩(wěn)步改善。2023年，受益于福建基地與寧波基地的投產(chǎn)穩(wěn)定運行，公司在煙臺基地共46套裝置大修技改的情況下，各板塊產(chǎn)品銷量依然實現(xiàn)同比增長。原料端，23年純苯、煤炭、丙烷、丁烷均價分別下跌11%、25%、22%、21%，成本壓力趨于緩解。產(chǎn)品端，聚氨酯產(chǎn)品價格隨原料成本下跌有所回落，但海外及國內(nèi)需求仍處于穩(wěn)步復蘇階段，主要產(chǎn)品價差略有收窄，23年聚合MDI、純MDI、TDI價差同比分別-7%、-7%、+4%；石化產(chǎn)品方面，下游產(chǎn)品成本傳導及需求復蘇節(jié)奏仍相對較弱，價差階段性承壓，23年乙烯、PDH價差同比分別-10%、-3%。23年公司實現(xiàn)毛利率/凈利率分別為16.79%/10.44%，同比分別+0.22/+0.15pct，其中聚氨酯/石化/精細化工品及新材料毛利率分別27.69%/3.51%/21.42%，同比分別+3.24/-0.23/-6.21pct。
聚氨酯需求穩(wěn)步復蘇，公司競爭優(yōu)勢有望持續(xù)增強。23年以來，MDI與TDI仍保持相對較高的海外需求增速，國內(nèi)需求亦穩(wěn)步回升。MDI方面，23年我國聚合MDI出口量達104萬噸，同比增長6%；下游需求方面，23年國內(nèi)冰箱/冷柜產(chǎn)量分別達9632/2597萬臺，同比分別+11%/+15%，有力支撐MDI需求擴容。TDI方面，23年我國TDI出口量達33萬噸，同比基本持平；下游需求方面，23年國內(nèi)軟泡聚醚產(chǎn)量達433萬噸，同比增長3%。24年國家正大力推動汽車、家電產(chǎn)品以舊換新，下游行業(yè)需求有望持續(xù)釋放。目前公司擁有MDI產(chǎn)能310萬噸/年，TDI產(chǎn)能95萬噸/年，均為全球最大，且公司通過多項新技術(shù)投用持續(xù)降本，其中MDI的低鹽酸比新工藝投用、鹽水回用技術(shù)推廣，裝置能耗進一步降低；新一代TDI技術(shù)在福建落地，純度提升至99.99%，技術(shù)全行業(yè)領(lǐng)先。往后看，公司寧波基地60萬噸MDI技改逐步落地，福建基地亦將通過技改再新增40萬噸MDI及8萬噸TDI裝置，全部產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司在MDI/TDI的全球市占率有望進一步提升至37%/28%。
高強度資本開支加速轉(zhuǎn)化，新材料產(chǎn)能投放在即。公司正經(jīng)歷近年來最大的資本開支與研發(fā)投入擴張周期，新產(chǎn)品增量有望逐步兌現(xiàn)。截至23年末，公司在建工程余額近505億元，23年研發(fā)費用合計近41億元，同比增長19%。后續(xù)尼龍12、膜材料、XLPE、POE及營養(yǎng)品等新材料產(chǎn)品將陸續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，助推公司業(yè)績抬升。
投資建議：考慮到下游需求復蘇仍需時間，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤預測分別至191.68、213.05億元，對應EPS分別為6.11、6.79元（此前預測分別為6.77、7.69元），并新增26年歸母凈利潤預測232.58億元，對應EPS為7.41元。當前市值對應24-26年P(guān)E分別為13x、12x、11x。考慮到公司作為行業(yè)龍頭有望率先受益于行業(yè)需求復蘇及盈利改善，高附加值產(chǎn)品有望逐步落地并打開未來成長空間，我們給予公司2025年15倍PE，對應25年目標價101.85元，維持“強推”評級。
風險提示：能源價格大幅變動，下游需求不及預期，新項目投產(chǎn)進度不及預期，環(huán)保政策變動風險。
|
|
