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事件：
　　2024年3月18日，公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1753.6億元，同比增長5.92%；歸母凈利潤168.2億元，同比增長3.59%；扣非后歸母凈利潤164.4億元，同比4.06%；基本每股收益5.36元。
　　單季度看，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入428.1億元，同比增長21.8%，環(huán)比減少4.7%；歸母凈利潤41.1億元，同比增長56.7%，環(huán)比減少0.5%。
　　產(chǎn)銷增加疊加成本下滑，全年凈利潤同比增長
　　23年公司新裝置產(chǎn)能快速釋放帶動(dòng)主要產(chǎn)品銷量增加，但需求端疲軟致產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下滑，據(jù)百川盈孚，23年聚合MDI/純MDI/TDI市場均價(jià)分別為1.58/1.99/1.79萬元/噸，同比下降8.2%/3.4%/1.2%；同時(shí)受主要化工原料及能源價(jià)格下降等因素影響，產(chǎn)品生產(chǎn)成本也同比下降，致全年?duì)I收、凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。23Q4單季度來看，四季度為傳統(tǒng)淡季，但公司營收和利潤環(huán)比較穩(wěn)定，我們推測是Q4期間費(fèi)用率環(huán)比下降所致。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，主業(yè)回暖可期
　　據(jù)百川盈孚，截至2024年3月18日，聚合MDI/純MDI/TDI價(jià)格分別為1.63/2.06/1.65萬元/噸，價(jià)格、價(jià)差仍處歷史低位，未來伴隨MDI、TDI海外需求回暖疊加供給格局向好等因素，產(chǎn)品景氣有望逐步回暖。此外，公司聚氨酯、石化、新材料各板塊均有諸多在建/擬建項(xiàng)目，23年末在建工程余額高達(dá)476.6億元，未來亦有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
　　提質(zhì)增效重回報(bào)，高分紅回饋股東
　　公司重視對投資者的合理回報(bào)，擬制定《萬華化學(xué)未來三年股東回報(bào)規(guī)劃（2024年-2026年）》，未來三年內(nèi)，公司將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的30%，為股東帶來長期的投資回報(bào)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)
　　由于當(dāng)前聚氨酯下游需求略疲軟，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年?duì)I業(yè)收入分別為1987/2304/2673億元，同比增速分別為13%/16%/16%，歸母凈利潤分別為208/249/270億元，同比增速分別為24%/20%/8%，EPS分別為6.6/7.9/8.6元/股，3年CAGR為17%。鑒于公司MDI主業(yè)壁壘深厚，且不斷向綜合性化學(xué)品公司轉(zhuǎn)型，并參考可比公司估值，我們給予公司2024年15倍PE，目標(biāo)價(jià)99.3元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MDI或原油價(jià)格大幅波動(dòng)；在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；核心技術(shù)秘密泄露；海外市場受國際貿(mào)易政策及需求影響的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)