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事件：公司發(fā)布2023年全年業(yè)績公告，實(shí)現(xiàn)收入403.4億元（YOY +2.51%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利96.07億元（YOY +9.00%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤97.48億元（YOY+16.81%）；業(yè)績增長穩(wěn)健，符合預(yù)期。
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。2023年Q4公司實(shí)現(xiàn)收入107.99億元（YOY -1.47%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.30億元（YOY+6.58%）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.38億元（YOY +0.5%）。全年來看，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢：1）化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入291.7億元（YOY+1.1%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長36.1%；2）測試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入65.40億元（YOY+14.36%）；3）生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.53億元（YOY+3.13%）；CTDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.10億元（YOY+0.12%）；DDSU實(shí)現(xiàn)收入7.26億元（YOY-25.08%），主要是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所致。
　　化學(xué)小分子CDMO業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。公司化學(xué)業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)增長，主要受全球早期研發(fā)需求疲軟以及上年同期新冠商業(yè)化項(xiàng)目導(dǎo)致的收入高基數(shù)影響。具體來看，藥物發(fā)現(xiàn)相關(guān)收入同比增長6%，增速較2022年下滑25.3pp；工藝研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)收入同比下滑0.1%，但剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入同比增長55.1%，主要受益于新增了1255個(gè)新分子，且商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)由22年的50個(gè)提升至61個(gè)。公司新分子業(yè)務(wù)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，相關(guān)收入同比增長64.4%至34.1億元，在手訂單同比增長226%。公司多肽反應(yīng)釜體積亦快速擴(kuò)張，由2022年的6KL提升至2023年的3.2wL，可以有效應(yīng)對行業(yè)快速擴(kuò)張的多肽生產(chǎn)需求。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司是一站式CXO龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)健。考慮到全球生物醫(yī)藥研發(fā)需求疲軟，及國內(nèi)投融資不景氣，下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測為109.5/127.6億元（分別下調(diào)6%/14%），新增26年歸母凈利潤預(yù)測為144.1億元，分別同比增長14.01%/16.52%/12.89%，A股對應(yīng)24-26年P(guān)E為14/12/10倍，維持“買入”評級；H股對應(yīng)24-26年P(guān)E為10/9/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；競爭加??；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。