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事件：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.42億元，同比下降3.73%；歸母凈利潤(rùn)4.66億元，同比下降39.36%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比下降49.62%。
　　單Q4而言，2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.66億元，同比下降14.16%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降207.78%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.88億元，同比下降366.67%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　智能汽車業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)，仍是公司增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司智能汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)、智能軟件業(yè)務(wù)收入分別為23.37、14.89、14.16億元，同比分別增長(zhǎng)30%、下降15%、25%。其中：
　　智能汽車業(yè)務(wù)收入占比提升至45%，成為公司收入占比最高的業(yè)務(wù)板塊。我們認(rèn)為智能汽車板塊的業(yè)務(wù)高增主要得益于汽車智能化浪潮帶來(lái)的“軟件定義汽車”趨勢(shì)，從而驅(qū)動(dòng)智能汽車行業(yè)的景氣度提升。公司持續(xù)落地大客戶戰(zhàn)略，與大眾、馬自達(dá)、高通深入合作，并蓄力籌建海外生態(tài)聯(lián)盟，致力海外市場(chǎng)開(kāi)拓。智能駕駛軟件層面，公司實(shí)現(xiàn)1.82億元收入，取得歷史性突破。
　　智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)下滑主要由于個(gè)別品類下滑所致，全年維度來(lái)看23H2有邊際變好趨勢(shì)，根據(jù)公司年報(bào)，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)23H1扭轉(zhuǎn)了23H1下滑的趨勢(shì)并恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　智能軟件業(yè)務(wù)下滑較多，主要原因?yàn)槭謾C(jī)業(yè)務(wù)日趨成熟，智能手機(jī)出貨趨緩。在行業(yè)走向紅海的大背景下，公司通過(guò)布局AI手機(jī)和深耕鴻蒙生態(tài)破局。
　　毛利率下降受到單業(yè)務(wù)毛利率下降和收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響
　　毛利率層面，公司2023年毛利率36.95%，較2022年下降2.34pct，尤其23Q4單季度毛利率26.11%，較22Q4下降8.95pct。我們分析公司毛利率下降主要原因?yàn)椋?br>　　1）從分業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看：技術(shù)服務(wù)和軟件開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較2022年分別下降2.03、4.83pct，技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降較多；
　　2）從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看；公司技術(shù)服務(wù)毛利率較低，收入占比提高；軟件開(kāi)發(fā)毛利率較高，收入占比下降。
　　費(fèi)用增長(zhǎng)降速，為后續(xù)利潤(rùn)釋放奠基
　　公司研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用2023年分別同比增長(zhǎng)12%、19%、3%，其中研發(fā)費(fèi)用增速同往年相比顯著較低。我們分析原因?yàn)椋?）公司研發(fā)人員招募放緩，2023年底公司技術(shù)人員數(shù)量相較于2022年底同比下降3%；2）公司資本化率提升，2023年公司研發(fā)資本化率為35%，相較2022年提升4.4pct。我們認(rèn)為若公司的費(fèi)用增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)持續(xù)，則有望在2024年加速公司利潤(rùn)釋放。
　　AI產(chǎn)業(yè)浪潮下，布局端側(cè)場(chǎng)景
　　智能汽車端，公司大力投入整車操作系統(tǒng)與艙駕一體HPC產(chǎn)品的研發(fā)，并且行業(yè)首發(fā)了整車操作系統(tǒng)產(chǎn)品-“滴水OS”整車操作系統(tǒng)，并通過(guò)融入大模型的能力實(shí)現(xiàn)體現(xiàn)涌現(xiàn)生成能力、復(fù)雜語(yǔ)義理解能力、多模態(tài)識(shí)別能力、推理記憶能力以及知識(shí)學(xué)習(xí)能力為駕駛者及乘客提供更加智能、更加個(gè)性化、更加高效的用戶體驗(yàn)。
　　智能手機(jī)和PC端，高通推出新一代移動(dòng)芯片驍龍8 Gen 3，可支持多達(dá)100億個(gè)參數(shù)的生成式AI模型在手機(jī)側(cè)的部署；而生成式AI賦能的PC產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)端側(cè)量化裁剪及私有知識(shí)庫(kù)、壁紙隨心換、郵件回復(fù)自動(dòng)生成、編碼助手等多款應(yīng)用，使OEM廠商可以快速推出功能全面且性能卓越的AIPC。
　　工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，公司成立機(jī)器人團(tuán)隊(duì)曉悟智能，確立機(jī)器人事業(yè)核心，并面向倉(cāng)儲(chǔ)物流、生產(chǎn)制造場(chǎng)景發(fā)布智能移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司2023年收入和利潤(rùn)有所下滑，新技術(shù)落地仍需一定時(shí)間，但公司2024年部分業(yè)務(wù)布局有望獲得成效，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入為60.17、71.56、87.48億元，歸母凈利潤(rùn)5.87、8.26、10.34億元。參考2024年3月19日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為52、37、29倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新技術(shù)新產(chǎn)品落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低；下游客戶需求不及預(yù)期；技術(shù)失密和核心技術(shù)人才流失。