>> 東吳證券-柏楚電子(688188)2023年年報點評：高功率業(yè)務(wù)驅(qū)動收入利潤高增，智能焊接進展加速-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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高功率搭配切割頭組合優(yōu)勢擴大，收入端高速增長
2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.07億元，同比增長56.61%，其中Q4營業(yè)收入為4.16億元，同比增長69.07%。分業(yè)務(wù)來看：1）隨動系統(tǒng)：2023年實現(xiàn)收入1.70億元，同比-20.63%，收入占比為12.20%，同比-11.68pct，主要系公司產(chǎn)品更新后將隨動系統(tǒng)集成，導(dǎo)致銷量及收入下降；2）板卡系統(tǒng)：2023年實現(xiàn)收入3.74億元，同比+67.01%，收入占比為26.77%，同比+2.37pct，中低功率系統(tǒng)增長主要受益于國內(nèi)市占率提升&出口高景氣；3）總線系統(tǒng)：2023年實現(xiàn)收入3.27億元，同比+93.93%，收入占比為23.44%，同比+7.74pct，高功率系統(tǒng)高增主要系國內(nèi)厚板切割需求持續(xù)增長所致；4）切割頭：2023年實現(xiàn)收入3.35億元，同比+106.51%，收入占比23.78%，同比+5.94pct，主要系切割頭+高功率系統(tǒng)的組合優(yōu)勢擴大，國產(chǎn)替代進程順利；5）其他：2023年實現(xiàn)收入1.90億元，同比+69.20%，收入占比為13.62%。展望2024年，中低功率系統(tǒng)有望受益于國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇&出口高景氣維持，高功率及切割頭業(yè)務(wù)在滲透率提升邏輯下有望保持高速增長，新業(yè)務(wù)智能焊接系統(tǒng)有望貢獻一定體量收入，2024年公司整體收入端預(yù)計保持高速增長態(tài)勢。
規(guī)模效應(yīng)帶動公司毛利率提升，股份支付費用高增拖累凈利率
2023年公司歸母凈利潤為7.29億元，同比+52.01%，凈利潤增速略低于收入增速；銷售凈利率為53.55%，同比-1.22pct，盈利能力小幅下滑。1）毛利端：2023年銷售毛利率為80.33%，同比+1.36pct，其中隨動系統(tǒng)/板卡系統(tǒng)/總線系統(tǒng)/切割頭/其他產(chǎn)品毛利率分別為86.72%、82.27%、86.50%、77.37%、69.20%，分別同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要產(chǎn)品毛利率均有提升帶動整體毛利率增長。2）費用端：2023年期間費用率為28.61%，同比+2.57pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct，費用率增加主要系公司產(chǎn)生1.1億元股份支付費用所致（2022年同期0.17億元）。
智能焊接打開第二成長曲線，放量進程加速
免示教智能焊接無需人工編程和示教，通過傳感器識別、自動編程適應(yīng)非標化、小批量的工件焊接，解決了鋼結(jié)構(gòu)等行業(yè)非標化焊接的痛點有望打開焊接機器人市場空間。鴻路鋼構(gòu)大規(guī)模招標側(cè)面印證免示教焊接機器人產(chǎn)品成熟，行業(yè)進入1-10放量階段。針對智能焊接，公司已經(jīng)實現(xiàn)箱型柱主焊縫熔透焊接打樣測試，圓柱接頭，任意曲線連續(xù)焊接等新構(gòu)件的焊接，新增L型，三角，月牙等多種構(gòu)件擺動動作，逐步攻破焊接工藝壁壘。2023年11月公司與鴻路鋼構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，此次合作體現(xiàn)了公司在智能焊接系統(tǒng)領(lǐng)域較強的競爭力，有望率先受益智能焊接機器人行業(yè)放量。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測10.40和13.77億元，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測17.75億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為40/30/23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：盈利能力下滑，新品產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期，競爭加劇等
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