>> 國投證券-柏楚電子(688188)業(yè)績略超預(yù)期，期待焊接業(yè)務(wù)放量-240225
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：
公司發(fā)布2023年業(yè)績快報，經(jīng)初步核算，2023年公司實現(xiàn)收入14.07億元，同比+56.61%，歸母凈利潤7.24億元，同比+50.94%。單Q4實現(xiàn)收入2.46億元，同比+69.11%，歸母凈利潤0.93億元，同比+63.44%。
核心觀點(diǎn)：
業(yè)績略超預(yù)期，中低功率出口表現(xiàn)良好，高功率+切割頭產(chǎn)品持續(xù)放量。根據(jù)公司此前業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，公司業(yè)績略超預(yù)期。按產(chǎn)品拆分，
1)中低功率方面，中低功率產(chǎn)品主要應(yīng)用于五金、燈具、門具、健身器材等薄板切割領(lǐng)域，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高。2023年受益激光設(shè)備出口高景氣，公司中低功率業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023H1公司中低功率（隨動+板卡）收入達(dá)到2.69億元，同比+26.55%。目前海外激光滲透率仍較低，出口高景氣有望持續(xù)。
2)高功率方面，高功率產(chǎn)品主要應(yīng)用于船舶、軌交、航空航天等厚板切割領(lǐng)域，目前激光設(shè)備替代等離子切割等傳統(tǒng)厚板切割方式的滲透率仍處于持續(xù)提升的階段。從技術(shù)水平來看，公司產(chǎn)品可直接對標(biāo)國外競品，實現(xiàn)進(jìn)口替代；從銷售策略上，公司憑借“軟硬件”結(jié)合的王牌組合，通過培養(yǎng)操作工使用習(xí)慣，增強(qiáng)客戶粘性，加速激光設(shè)備核心部件國產(chǎn)替代進(jìn)程。2023H1高功率（總線）收入達(dá)到1.46億元，同比+91.46%；切割頭收入為1.53億元，同比+117.73%。高功率激光設(shè)備滲透率持續(xù)提升+國產(chǎn)替代邏輯下，公司高功率控制系統(tǒng)+切割頭業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。
焊接控制系統(tǒng)空間廣闊，看好焊接業(yè)務(wù)打開成長天花板。
1)市場空間：2023年8月，鴻路鋼構(gòu)發(fā)布焊接機(jī)器人招標(biāo)公告，針對角焊縫免示教焊接機(jī)器人招標(biāo)數(shù)量為1500套（500套焊接工作站+1000套焊接機(jī)器人分項招標(biāo)）。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，角焊縫占鋼構(gòu)焊接工藝比例約為15%。由于鋼結(jié)構(gòu)非標(biāo)化特性，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，焊接工序上達(dá)到80-85%滲透率即完成了鋼構(gòu)焊接智能化改造，我們假設(shè)遠(yuǎn)期焊接機(jī)器人滲透率為80%，則鴻路對鋼構(gòu)焊接機(jī)器人總需求有望達(dá)到8000臺。根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年我國鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量10140萬噸，根據(jù)鴻路鋼構(gòu)公告，2022年其鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量約349.54萬噸，則鴻路鋼構(gòu)市占率不足5%，即鋼構(gòu)領(lǐng)域?qū)附訖C(jī)器人的遠(yuǎn)期需求至少16萬臺。按單套焊接控制系統(tǒng)10萬元計算，遠(yuǎn)期鋼構(gòu)焊接控制系統(tǒng)市場規(guī)模超160億元。
2)公司進(jìn)展：2023年11月公司與鴻路鋼構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，體現(xiàn)柏楚在焊接控制系統(tǒng)領(lǐng)域已具備較強(qiáng)競爭力，未來在龍頭客戶對公司產(chǎn)品力的認(rèn)可下，有望對公司后續(xù)焊接控制系統(tǒng)放量產(chǎn)生示范效應(yīng)，我們看好焊接業(yè)務(wù)新曲線放量。
投資建議：
預(yù)計公司2023年-2025年的收入分別為14.07/18.54/24.38億元，增速分別為56.61%、31.77%、31.50%，凈利潤分別為7.24/9.99/13.18億元，增速分別為50.94%、37.98%、31.96%，對應(yīng)PE分別為54X/39X/30X，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價307.80元，對應(yīng)2024年45X的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)景氣度低于預(yù)期，中低功率領(lǐng)域市場萎縮風(fēng)險，高功率市場國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期或公司在該領(lǐng)域開拓不及預(yù)期，公司新產(chǎn)品研發(fā)和拓展進(jìn)度不及預(yù)期，焊接機(jī)器人滲透率不及預(yù)期。
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