>> 中信建投-柏楚電子(688188)激光行業(yè)系列研究：Q3業(yè)績持續(xù)高增，免示教焊接順利推進-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟,于芳博 |
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核心觀點
2023年三季度公司營收及利潤均維持高速增長，高功率控制系統(tǒng)及切割頭需求旺盛，業(yè)績符合市場預期，略高于此前業(yè)績預告。在激光切割領域，公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年以來受益于行業(yè)回暖。在免示教焊接領域，行業(yè)已正式進入產業(yè)化初期階段，公司的解決方案持續(xù)完善中，已卡位第一梯隊，后續(xù)有望充分受益于免示教焊接技術的大規(guī)模應用。
事件
公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-3實現(xiàn)營收9.91億元，同比+51.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.72億元，同比+47.99%；其中，單Q3實現(xiàn)營收3.30億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.10億元，同比+51.42%，較此前業(yè)績預告披露數(shù)據(jù)略有提升。
簡評
營業(yè)收入維持高增，盈利能力穩(wěn)中有升
2023Q3收入端維持高增，高功率控制系統(tǒng)及切割頭業(yè)務需求旺盛。2023H1通用激光行業(yè)已顯著回暖，高功率及海外市場實現(xiàn)高增，公司自身在中低功率控制系統(tǒng)份額穩(wěn)固，高功率控制系統(tǒng)領域持續(xù)國產提升，與之配套的高功率智能切割頭持續(xù)放量。進入2023Q3，盡管三季度為通用激光傳統(tǒng)淡季，但公司仍業(yè)績保持高速增長。具體而言：1）行業(yè)層面：國內方面，中低功率市場仍未見顯著復蘇，高功率市場景氣度延續(xù)；出口方面，Q3我國激光設備出口金額環(huán)比Q2略有下滑，主要系季節(jié)性因素。2）公司層面：公司在高功率領域憑借軟硬件結合銷售策略，仍持續(xù)搶占份額，取得高于行業(yè)平均的增長，且利潤率維持高位。
盈利能力整體穩(wěn)中有升，期間費用及其他收益有所提升。2023Q3公司毛利率為80.62%，同、環(huán)比分別+1.72、-1.01pct；歸母凈利率為63.60%，同、環(huán)比分別+6.68、+4.56pct；銷售、管理、研發(fā)費用率分別為7.26%、6.77%、20.45%，分別同比+3.24、-0.30、+9.10pct，我們判斷主要系公司股權激勵費用以及總員工薪酬增長所致。此外，2023Q3公司其他收益為4234萬元，較歷史情況顯著增長，對公司盈利能力增長有所貢獻。
立足激光切割領域，穩(wěn)居龍頭地位；免示教焊接方興未艾，公司已卡位第一梯隊
在激光切割領域，公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年以來受益于行業(yè)回暖。受益于國內高功率、海外市場需求高增，2023年以來通用激光率先回暖。公司在高功率領域打造軟硬件協(xié)同銷售模式，一方面通過切割頭業(yè)務的放量打開業(yè)績成長空間，另一方面也促進了高功率控制系統(tǒng)的國產替代速度，進一步強化自身在激光切割領域的市場地位。
在免示教焊接領域，公司近年來持續(xù)加大布局，目前技術成熟度持續(xù)提升，已可滿足角焊接以及部分多層多道焊接需求，與之合作/適配的集成商持續(xù)增加。終端客戶層面，8月鴻路鋼構已完成免示教焊接大規(guī)模招標，行業(yè)正式進入產業(yè)化初期階段，且柏楚電子已在該領域卡位第一梯隊，其高企的研發(fā)投入、出色的軟件迭代能力將逐步體現(xiàn)在競爭力上，有望充分受益于免示教焊接技術的推廣。
盈利預測與投資建議
公司為國內激光切割控制系統(tǒng)龍頭，近年來公司在激光切割控制系統(tǒng)市場份額穩(wěn)居國內第一。此外，公司持續(xù)拓展高功率切割領域產品布局，實現(xiàn)軟硬件協(xié)同發(fā)展，并持續(xù)橫向布局激光智能焊接以及精密加工領域。2023年以來，受益于國內高功率、海外市場需求高增，通用激光行業(yè)率先回暖，公司營收同比高增，隨著免示教焊接機器人的應用持續(xù)推廣，公司有望在焊接領域打造第二增長曲線。預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.23、18.13、24.68億元，同比分別+47.24%、+37.06%、+36.12%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.03、9.66、13.05億元，同比分別+46.70%、+37.34%、+35.11%，對應PE分別為49.28、35.88、26.56倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）下游產業(yè)政策變化風險：公司業(yè)務與我國制造業(yè)產業(yè)政策相關度高，如果相關產業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，將對公司經營業(yè)績產生不利影響。
2）關鍵技術人才流失風險：激光控制系統(tǒng)行業(yè)中，關鍵技術人才的培養(yǎng)和維護是競爭優(yōu)勢的主要來源之一，行業(yè)技術人才需要長期積累下游行業(yè)的應用實踐，才能提升產品研發(fā)和技術創(chuàng)新能力。隨著行業(yè)的變化，對行業(yè)技術人才的爭奪將日趨激烈。若公司未來不能在薪酬待遇、工作環(huán)境等方面持續(xù)提供有效的獎勵機制，將缺乏對技術人才的吸引力，同時現(xiàn)有核心技術人員也可能流失，這將對公司的生產經營造成重大不利影響。
3）公司新業(yè)務開展不及預期風險：公司2022年持續(xù)投入智能切割頭、智能焊接、精密加工業(yè)務，若上述業(yè)務開展不及預期，將對公司盈利能力產生不利影響。
4）盈利能力下降風險：激光切割控制系統(tǒng)領域近年來維持高利潤率，吸引了其他工業(yè)領域控制系統(tǒng)企業(yè)布局，若行業(yè)競爭加劇，或影響公司激光切割控制系統(tǒng)主業(yè)的盈利能力。
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