>> 浙商證券-柏楚電子(688188)深度報告：國產(chǎn)激光控制系統(tǒng)龍頭，國產(chǎn)替代+品類拓展雙驅動-231010
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
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| 2373KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,劉村陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
國產(chǎn)激光切割控制系統(tǒng)龍頭，近三年營收、歸母凈利復合增速34%、25%
公司主營業(yè)務為以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動化產(chǎn)品，2022年公司板卡系統(tǒng)、隨動系統(tǒng)、總線系統(tǒng)業(yè)務營收占比分別為24%、24%、16%，毛利占比分別為26%、25%、15%，并且業(yè)務不斷從控制系統(tǒng)向切割頭、智能焊接等新品類拓展。
控制系統(tǒng)賽道小而美，格局優(yōu)異盈利能力強
1）參考柏楚電子招股書及中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告數(shù)據(jù)，我們預計國內激光切割控制系統(tǒng)市場有望從2022年的16億元增長至2025年的24億元，CAGR=14%。
2）國內激光切割控制系統(tǒng)競爭格局集中且穩(wěn)定，2020年中低功率柏楚電子、維宏股份、奧森迪科CR3達90%，其中柏楚電子作為行業(yè)龍頭市場份額約為60%。
3）控制系統(tǒng)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，賽道優(yōu)異。近年來龍頭柏楚電子產(chǎn)品單價穩(wěn)中有升，毛利率穩(wěn)定在80%左右，行業(yè)無大規(guī)模價格戰(zhàn)，處于良性發(fā)展。
公司短期受益下游需求復蘇、順周期屬性凸顯，長期看國產(chǎn)替代、新品類拓展
1）根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，8月制造業(yè)PMI為49.7%，環(huán)比上升0.4pct，連續(xù)三月提升，經(jīng)濟復蘇下裝備制造業(yè)延續(xù)擴張態(tài)勢，激光控制系統(tǒng)行業(yè)有望持續(xù)受益。
2）2022Q3-2023Q2公司營收同比增速分別為2%、19%、42%、79%、歸母凈利同比增速分別為-15%、5%、29%、59%，提速明顯。同時公司盈利水平持續(xù)回升，2023H1毛利率80.36%，同比提升1.4pct。
3）根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中低功率激光切割控制系統(tǒng)已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，而高功率國產(chǎn)化率不足20%（其中柏楚電子占據(jù)17%），替代空間廣闊。
4）切割頭作為消耗品，整體市場空間為切割控制系統(tǒng)的2倍以上。柏楚電子依托控制系統(tǒng)龍頭地位，積極拓展切割頭產(chǎn)品，推出高功率切割系統(tǒng)+智能激光切割頭這一王牌組合。2022年公司切割頭產(chǎn)品實現(xiàn)了突破性增長，其他類產(chǎn)品（主要為切割頭）營業(yè)收入同比增長69%，未來有望進一步打開公司成長空間。
柏楚電子：預計未來3年歸母凈利潤復合增速為38%
預計公司2023-2025年歸母凈利為6.9、9.4、12.7億元，同比增長44%、36%、35%，CAGR=38%，對應PE為52、39、29倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1）高功率國產(chǎn)替代進程不及預期；2）切割頭、智能焊接新業(yè)務擴展不及預期。
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