>> 中信建投-柏楚電子(688188)激光行業(yè)系列研究：高功率總線系統(tǒng)+切割頭強(qiáng)勢(shì)放量，Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大?。?/td>
| 597KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟,于芳博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023H1公司營(yíng)收大超市場(chǎng)預(yù)期，主要系高功率控制系統(tǒng)及切割頭業(yè)務(wù)超預(yù)期放量，公司在高功率領(lǐng)域打造的軟硬件協(xié)同銷售模式收效顯著。
在激光切割領(lǐng)域，公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年以來(lái)受益于行業(yè)回暖。在免示教焊接領(lǐng)域，隨著鴻路鋼構(gòu)公開招標(biāo)500套免示教角焊接工作站，行業(yè)已進(jìn)入“從0到1”放量階段，公司作為該領(lǐng)域領(lǐng)先的解決方案提供商有望充分受益。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.61億元，同比增長(zhǎng)61.69%，歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增46.08%：?jiǎn)渭径萉2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元，同比增長(zhǎng)78.57%，歸母凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)58.51%。
簡(jiǎn)評(píng)
高功率軟硬件齊放量，智能切割頭利潤(rùn)率處于較高水平
2023H1收入端大超市場(chǎng)預(yù)期，主要系高功率控制系統(tǒng)及切割頭業(yè)務(wù)超預(yù)期放量。目前，公司在高功率激光切割領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)總線系統(tǒng)+智能切割頭的“王牌組合”協(xié)同銷售，可持續(xù)放大公司產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及提高國(guó)內(nèi)市占率。1）智能切割頭（波刺自動(dòng)化）業(yè)務(wù)：2022年以來(lái)，公司的智能切割頭（波刺自動(dòng)化）業(yè)務(wù)已顯著放量，2023H1進(jìn)一步延續(xù)這一趨勢(shì)。2023H1公司披露智能切割頭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元，對(duì)比公司控股子公司波刺自動(dòng)化2022H1的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)同比近120%的翻倍式增長(zhǎng)。2）高功率控制系統(tǒng)：公司的高功率控制系統(tǒng)收入主要?jiǎng)澐衷诳偩€系統(tǒng)業(yè)務(wù)中，2023H1公司總線系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.47億元，同比+91%，我們判斷，主要系軟硬件協(xié)同銷售策略促進(jìn)了公司在高功率控制系統(tǒng)領(lǐng)域的市占率提升。
毛利率穩(wěn)中有升，其中智能切割頭毛利率高于市場(chǎng)預(yù)期。2023H1公司綜合毛利率80.4%，同比+1.4pct；2023Q2毛利率為81.6%，同、環(huán)比分別提升+1.1pct、+3.1pct，整體毛利率呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升趨勢(shì)，主要系：1）高功率軟件占比提升：2023年以來(lái)，高毛利的總線系統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收高增，帶動(dòng)毛利率較高。2）硬件切割頭并未顯著拉低綜合毛利率：2023H1公司智能切割頭業(yè)務(wù)毛利率為74%，我們判斷，公司切割頭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高毛利率主要來(lái)自于：①定位高端：公司的智能切割頭搭配有視覺(jué)、溫濕度等傳感模塊，定位對(duì)標(biāo)海外一線品牌，因此定價(jià)及利潤(rùn)率相對(duì)較高；②內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：隨著下游行業(yè)對(duì)高功率激光的需求日益增長(zhǎng)，超高功率切割頭的需求也隨著增長(zhǎng)，在公司切割頭收入占比有所提高，同時(shí)超高功率切割頭較高的毛利率也帶動(dòng)該業(yè)務(wù)整體毛利率提升。
2023年以來(lái)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，凈利率有所下滑。2023H1公司歸母凈利率54.8%，同比-5.8pct。2023Q2公司歸母凈利率59.0%，同比-7.5pct。凈利率同比下滑主要系：1）研發(fā)費(fèi)用率提升：2023年技術(shù)人員增加，由2022年底的279人增至2023年中的316人，且研發(fā)費(fèi)用中的直接投入費(fèi)用、股份支付均顯著增長(zhǎng)。2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升：公司賬面資金、利息收入較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率多年為負(fù)，絕對(duì)值相對(duì)較穩(wěn)定，23H1隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由-6.2%攤薄至-3.1%，對(duì)公司凈利率帶來(lái)壓力。
立足激光切割領(lǐng)域，穩(wěn)居龍頭地位；免示教焊接方興未艾，公司已卡位第一梯隊(duì)
在激光切割領(lǐng)域，公司龍頭地位穩(wěn)固，2023年以來(lái)受益于行業(yè)回暖。受益于國(guó)內(nèi)高功率、海外市場(chǎng)需求高增，2023年以來(lái)通用激光率先回暖。公司在高功率領(lǐng)域打造軟硬件協(xié)同銷售模式，一方面通過(guò)切割頭業(yè)務(wù)的放量打開業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間，另一方面也促進(jìn)了高功率控制系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)替代速度，進(jìn)一步強(qiáng)化自身在激光切割領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。
鴻路鋼構(gòu)大批量招標(biāo)象征著免示教焊接在鋼構(gòu)領(lǐng)域進(jìn)入“從0到1”階段，柏楚電子有望充分受益。柏楚電子等企業(yè)近年來(lái)持續(xù)加大布局免示教智能焊接產(chǎn)品，但由于下游焊接場(chǎng)景多樣，覆蓋所有場(chǎng)景的標(biāo)準(zhǔn)化方案始終沒(méi)有成熟。近期鴻路鋼構(gòu)公開招標(biāo)500套免示教焊接工作站（角焊），體量較大，側(cè)面印證免示教焊接產(chǎn)品成熟度已較高。2022年，柏楚電子即已與鴻路鋼構(gòu)、徐工機(jī)械等下游頭部企業(yè)在智能焊接領(lǐng)域展開合作，得益于大客戶提供的豐富終端場(chǎng)景配合試驗(yàn)，我們認(rèn)為柏楚電子已具備卡位優(yōu)勢(shì)，后續(xù)其高企的研發(fā)投入、出色的軟件迭代能力將逐步體現(xiàn)，有望充分受益于免示教焊接技術(shù)的推廣。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司為國(guó)內(nèi)激光切割控制系統(tǒng)龍頭，近年來(lái)公司在激光切割控制系統(tǒng)市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。此外，公司持續(xù)拓展高功率切割領(lǐng)域產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)軟硬件協(xié)同發(fā)展，并持續(xù)橫向布局激光智能焊接以及精密加工領(lǐng)域。2023年以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)高功率、海外市場(chǎng)需求高增，通用激光行業(yè)率先回暖，公司營(yíng)收同比高增，隨著免示教焊接機(jī)器人的應(yīng)用持續(xù)推廣，公司有望在焊接領(lǐng)域打造第二增長(zhǎng)曲線。
2023H1公司的高功率控制系統(tǒng)、切割頭業(yè)務(wù)超預(yù)期放量，我們將上修對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13.23、18.13、24.68億元，同比分別+47.24%、+37.06%、+36.12%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7.03、9.66、13.05億元，同比分別+46.70%、+37.34%、+35.11%，對(duì)應(yīng)PE分別為50.25、36.59、27.08倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)
|
|
