>> 東吳證券-柏楚電子(688188)2023年中報點評：高功率需求加速放量，Q2業(yè)績超出市場預(yù)期-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報。
高功率切割控制系統(tǒng)&智能切割頭快速放量，Q2收入端加速增長
2023H1公司實現(xiàn)營收6.61億元，同比+62%，其中Q2實現(xiàn)營收3.90億元，同比+79%，加速增長，超出市場預(yù)期。我們判斷這一方面系受上海疫情影響，2022Q2收入基數(shù)較低；另一方面系高功率需求旺盛，總線系統(tǒng)和智能切割頭加速放量。分業(yè)務(wù)來看：1）隨動系統(tǒng)：2023H1實現(xiàn)收入1.01億元，同比-2.46%；收入占比為15.30%，同比-10.06pct。2）板卡系統(tǒng)：2023H1實現(xiàn)收入1.68億元，同比+54.23%；收入占比為25.34%，同比-1.23pct。3）總線系統(tǒng)：2023H1實現(xiàn)收入1.46億元，同比+91.47%；收入占比為22.16%，同比+3.45pct，是收入端增長主要驅(qū)動力。4）切割頭：2023H1實現(xiàn)收入1.53億元，收入占比達(dá)到23.15%。2022H1波刺收入為7029萬元，我們判斷智能切割頭同樣實現(xiàn)大幅增長。展望下半年，高功率激光切割控制系統(tǒng)需求持續(xù)旺盛，疊加智能切割頭快速放量，智能焊接快速突破，公司收入端有望延續(xù)高速增長。
分業(yè)務(wù)毛利率不同程度同比提升，費用率上提壓制凈利率表現(xiàn)
2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元，同比+46%；銷售凈利率為58.10%，同比-4.08pct，盈利水平出現(xiàn)一定下滑。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為80.36%，同比+1.40%，表現(xiàn)優(yōu)異。2023H1隨動系統(tǒng)、板卡系統(tǒng)、總線系統(tǒng)毛利率分別為86.50%、81.48%、85.01%，分別同比+1.05、+1.63、+8.21pct。特別地，2023H1公司智能切割頭毛利率達(dá)到74.27%，我們判斷同比同樣取得大幅提升，表現(xiàn)十分突出。公司分業(yè)務(wù)毛利率取得不同程度提升，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模化降本效應(yīng)。2）費用端：2023H1期間費用率為19.33%，同比+5.66pct，是凈利率下滑的主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+0.76、-0.26、+2.06和+3.09pct。2023H1研發(fā)費用率明顯上升，一方面系研發(fā)人員數(shù)量明顯增加，2023H1末達(dá)到316人，同比+50%；另一方面系研發(fā)人員股份支付費用明顯上提，2023H1達(dá)到2705萬元，同比+407%；財務(wù)費用率明顯上升，主要系利息收入減少。3）2023H1投資凈收益為1069萬元，2022H1為-35萬元，對凈利率表現(xiàn)產(chǎn)生一定積極作用。
激光切割具備持續(xù)擴張潛力，智能焊接、精密加工等打開成長空間
以五大核心底層技術(shù)為基礎(chǔ)，工業(yè)軟件視角下公司成長空間不斷打開。1）激光切割：中低功率方面，板卡系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率仍穩(wěn)居第一；高功率方面，總線系統(tǒng)+智能切割頭的協(xié)同效應(yīng)將高功率場景下的技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)放大，進(jìn)一步帶動國內(nèi)市場占有率的持續(xù)提升；2）智能焊接：我們預(yù)計國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)焊接機器人潛在市場規(guī)模超過200億元；公司已完成龍門機器人九軸插補算法開發(fā)、機器人離線編程軟件demo、基礎(chǔ)的機器人控制系統(tǒng)等，并形成一定銷售規(guī)模，后續(xù)將徹底打開公司成長空間；3）精密加工：研發(fā)高性能振鏡控制系統(tǒng)，輔以平臺與振鏡四軸聯(lián)動技術(shù)、高精高速直線電機驅(qū)動技術(shù)，在顯示面板切割、動力電池焊接切割、光伏摻雜劃線等激光應(yīng)用中加速產(chǎn)品方案落地。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到高功率需求加速放量，疊加毛利率提升，我們上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為7.26、10.40和13.77億元（原值6.96、9.31、11.81億元），當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE為46/32/24倍，基于公司激光切割的市場競爭力，以及拓品類能力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：盈利能力下滑，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，競爭加劇等。
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