>> 安信證券-柏楚電子(688188)業(yè)績增長亮眼，高功率+切割頭王牌組合持續(xù)放量-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年實現(xiàn)收入6.61億，同比增長61.69%，實現(xiàn)凈利潤3.84億元，同比增長51.09%，歸母凈利潤3.62億元，同比增長46.08%。
單Q2實現(xiàn)收入3.90億元，同比增長78.57%，凈利潤2.45億元，同比增長64.50%，歸母凈利潤2.30億，同比增長58.51%。
核心觀點：
業(yè)績增長亮眼，高功率+切割頭王牌組合持續(xù)放量。2023年上半年，雖然國內(nèi)外下游受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)增速放緩，但受益于國內(nèi)高功率厚板切割需求的持續(xù)增長及國外應(yīng)用場景的持續(xù)拓展，2023H1公司收入端實現(xiàn)61.69%的增速，利潤端實現(xiàn)51.09%的增速，表現(xiàn)亮眼。展望未來，短期通用制造業(yè)復(fù)蘇漸行漸進(jìn)，看好公司2023年全年業(yè)績穩(wěn)健增長，中期焊接自動化提供新的增長曲線，長期公司通過運動控制、傳感器設(shè)計、光學(xué)設(shè)計等多維度多層次的底層技術(shù)橫向拓展，持續(xù)打開成長天花板。
激光行業(yè)出口景氣度高，公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
公司收入高增主要系：
①行業(yè)方面，激光切割設(shè)備出口需求較好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，激光設(shè)備出口增速超過內(nèi)銷，一方面系海外激光切割對傳統(tǒng)切割工藝的滲透率加速提升，另一方面國內(nèi)激光設(shè)備經(jīng)過行業(yè)內(nèi)卷后，在海外市場競爭力凸顯；
②公司方面，去年受疫情影響基數(shù)較低，此外，公司在中低功率領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，根據(jù)公司半年報，公司的板卡系統(tǒng)在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一，在高功率領(lǐng)域憑借“軟硬件”王牌組合，實現(xiàn)控制系統(tǒng)和切割頭訂單高增，推動國內(nèi)市占率持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司中低功率（隨動+板卡）收入達(dá)到2.69億元，同比+26.55%；高功率（總線）收入達(dá)到1.46億元，同比+91.46%；切割頭收入為1.53億元，同比+117.73%；焊接控制系統(tǒng)收入為0.09億元。
利潤增速低于營收增速，期間費用率略有提升。
2023H1公司利潤端增速51.09%，略低于營收，主要系公司費用投入增加。
?、倜剩?023H1公司毛利率為80.36%，同比+1.4pct，其中，中低功率產(chǎn)品毛利率83.37%，持平去年同期；高功率產(chǎn)品毛利率85.01%，同比+8.21pct，系公司拉通產(chǎn)品平臺，采購規(guī)模提高，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；切割頭產(chǎn)品毛利率74.27%，毛利率水平優(yōu)異。
?、趦衾剩?023H1公司凈利率為58.10%，同比-4.08pct，凈利率下滑系費用端投入加大。2023H1公司期間費用率為19.32%，同比+5.64pct，其中銷售費用率4.30%，同比+0.76pct，系公司強(qiáng)化現(xiàn)有銷售團(tuán)隊，優(yōu)化銷售體系，同時拓展新領(lǐng)域客戶需擴(kuò)招銷售團(tuán)隊，疊加股份支付費用增加所致；管理費用率5.44%，同比0.27pct，管理費用管控良好；研發(fā)費用率12.64%，同比+2.06pct，系公司持續(xù)增加研發(fā)投入，截至2023H1研發(fā)人數(shù)增長至316人，同比+41.2%，同時股份支付費用增加；財務(wù)費用率-3.06%，同比+3.09pct，系利息收入減少所致。
管理層對運動控制理解深刻，底層技術(shù)支撐新產(chǎn)品期權(quán)。
公司持續(xù)加大平臺基礎(chǔ)能力的投入，以五大核心技術(shù)為基礎(chǔ)，堅持技術(shù)預(yù)研+下沉終端雙向驅(qū)動。根據(jù)公司在研項目梳理:
①智能焊接：智能焊接控制系統(tǒng)項目正常推進(jìn)中，公司已完成大規(guī)模模型焊縫快速提取和參數(shù)批量生成技術(shù)，優(yōu)化視覺掃描軌跡和焊接軌跡；鋼構(gòu)焊接機(jī)器人控制系統(tǒng)研發(fā)項目正常推進(jìn)中，公司已實現(xiàn)雙機(jī)協(xié)作分配算法，可針對龍門雙機(jī)場景自動均衡分配焊縫工作任務(wù)，未來目標(biāo)是構(gòu)建機(jī)器人數(shù)字孿生模型，研制自動焊接機(jī)器人系統(tǒng)，實現(xiàn)鋼構(gòu)焊接的智能化；
?、诰芗庸ぃ汗狙邪l(fā)高性能振鏡控制系統(tǒng)，輔以平臺與振鏡四軸聯(lián)動技術(shù)、高精高速直線電機(jī)驅(qū)動技術(shù)，在顯示面板切割、動力電池焊接切割、光伏摻雜劃線等激光應(yīng)用中加速產(chǎn)品方案落地；研發(fā)驅(qū)控一體產(chǎn)品，迭代優(yōu)化自整定算法，快速適配各類直線電機(jī)模組環(huán)境；開發(fā)龍門雙驅(qū)控制算法，提升剛性龍門設(shè)備的加工性能。
投資建議：
考慮到公司高功率和切割頭持續(xù)放量，毛利率穩(wěn)步提升，上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023年-2025年的收入分別為13.29/17.62/24.02億元，增速分別為47.91%、32.51%、36.32%，凈利潤分別為7.07/10.03/13.47億元，增速分別為47.66%、41.87%、34.30%，對應(yīng)PE分別為47X/33X/25X，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價274.25元，對應(yīng)2024年40X的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)景氣度低于預(yù)期，中低功率領(lǐng)域市場萎縮風(fēng)險，高功率市場國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期或公司在該領(lǐng)域開拓不及預(yù)期，公司新產(chǎn)品研發(fā)和拓展進(jìn)度不及預(yù)期。
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