>> 中信證券-柏楚電子(688188)2023年中報點評：公司業(yè)績超預期，高功率需求持續(xù)提升-230817
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元/yoy+61.7%，歸母凈利潤3.62億元/yoy+46.1%，扣非歸母凈利潤3.41億元/yoy+42.9%。根據(jù)公司2023年中報情況，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至7.2億/9.7億/12.6億元（原預測為7.0億/9.2億/11.9億元）?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、業(yè)務全球化趨勢加速、高功率市場占有率持續(xù)提升、以及焊接機器人系統(tǒng)逐步放量將進一步打開成長空間，我們給予公司2024年40xPE的估值水平，調(diào)整目標價為266元，維持公司“買入”評級。
▍公司2023H1業(yè)績超預期，高功率持續(xù)滲透帶動毛利率提升。2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元/yoy+61.7%，歸母凈利潤3.62億元/yoy+46.1%，扣非歸母凈利潤3.41億元/yoy+42.9%。公司實現(xiàn)業(yè)績高速增長，主要受益于國內(nèi)高功率厚板切割需求的持續(xù)增長，以及國外應用場景的持續(xù)拓展。中低功率方面，板卡系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率仍穩(wěn)居第一；高功率方面，總線系統(tǒng)+智能切割頭的王牌組合不僅通過協(xié)同效應將高功率場景下的技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)放大，還進一步帶動了國內(nèi)市場占有率的持續(xù)提升。上半年公司整體毛利率為80.4%，同比提升1.4pcts，主要系市場對于高功率產(chǎn)品的需求增加；凈利率為54.8%，同比下降5.9pcts，主要系上半年期間費用明顯提升。
▍公司2023H1四費費率為19.3%，同比+5.7pcts。2023年上半年公司四費費率為19.3%/yoy+5.7pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為4.3%/yoy+0.8pct、5.4%/yoy-0.3pct、12.6%/yoy+2.1pcts、-3.1%/yoy+3.1pcts。研發(fā)費用率上升主要系研發(fā)人員數(shù)量增加，薪酬相應增加，以及股權(quán)激勵費用增加所致；財務費用率上升主要系公司利息收入較上年同期減少所致。
▍加工方式升級疊加海外需求高景氣，公司成長空間進一步被打開。1）公司業(yè)務全球化趨勢加速：隨著在海外市場激光加工方式逐步替代傳統(tǒng)加工方式，公司下游激光切割設備廠商加速出海步伐，疊加公司切割系統(tǒng)產(chǎn)品在海外的認可度逐步提升，公司產(chǎn)品在出口設備中的應用比例有望保持增長趨勢。2）高功率市場滲透率持續(xù)提升：受益于傳統(tǒng)加工制造業(yè)快速升級，建筑鋼結(jié)構(gòu)等行業(yè)對于高功率切割系統(tǒng)的需求激增，同時海外市場也逐步出現(xiàn)高功率的替代趨勢；作為行業(yè)先行者，公司在高功率市場的領(lǐng)先優(yōu)勢有望進一步擴大。3）焊接機器人系統(tǒng)逐步放量：在焊接機器人系統(tǒng)方面，公司與鴻路鋼構(gòu)等大型鋼構(gòu)企業(yè)建立合作關(guān)系，產(chǎn)品有望逐步放量。公司焊接機器人系統(tǒng)結(jié)合了運動控制系統(tǒng)、3D視覺系統(tǒng)、CAD圖形化編程、離線編程、自動化焊接控制等諸多新技術(shù)，能夠極大縮短現(xiàn)有機器人編程調(diào)試時間，使機器人焊接系統(tǒng)柔性上升到一個新臺階，自動化程度大幅超越現(xiàn)有機器人焊接設備。未來公司有望和更多的鋼構(gòu)企業(yè)達成合作，共同推動鋼構(gòu)行業(yè)進入柔性智能制造時代。
▍風險因素：1、通用制造業(yè)景氣度不及預期；2、下游激光加工設備行業(yè)需求低于預期；3、高功率系統(tǒng)領(lǐng)域拓展不及預期；4、競爭對手產(chǎn)品性能提升迅速，公司產(chǎn)品面臨降價風險；5、智能焊接系統(tǒng)推出進度低于預期。
▍投資建議：公司公告2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元/yoy+61.7%，歸母凈利潤3.62億元/yoy+46.1%，扣非歸母凈利潤3.41億元/yoy+42.9%。根據(jù)公司2023年中報情況，我們調(diào)整公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至7.2億/9.7億/12.6億元（原預測為7.0億/9.2億/11.9億元）?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、業(yè)務全球化趨勢加速、高功率市占率持續(xù)提升、以及焊接機器人系統(tǒng)逐步放量將進一步打開成長空間，結(jié)合公司上市以來歷史估值水平均不低于PE(TTM)40x，我們給予公司2024年40xPE的估值水平，調(diào)整目標價為266元，維持公司“買入”評級。
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