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扣非凈利同比+21%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　節(jié)能國禎發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收41.28億元（yoy+0.71%），歸母凈利3.92億元（yoy-3.11%），高于華泰預(yù)期（預(yù)期3.74億元），扣非凈利3.45億元（yoy+20.54%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收13.50億元（yoy+5.61%，qoq+12.75%），歸母凈利1.40億元（yoy+0.76%，qoq+117.11%）。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.61、0.66、0.71元（前值2024-2025年0.60、0.67元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為10.6倍，給予公司2024年10.6倍PE，目標(biāo)價(jià)6.47元（前值8.10元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　工程收入同比下滑6%，運(yùn)營收入穩(wěn)健增長彰顯韌性
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)工程收入15.6億元，同比-5.5%，營收占比37.7%，新增工程類項(xiàng)目合同額22.5億元，毛利率同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至12.6%；運(yùn)營收入24.2億元，同比+2.9%，營收占比達(dá)到58.5%，毛利率同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至36.0%，運(yùn)營服務(wù)營收穩(wěn)健增長，彰顯發(fā)展韌性。公司擬每股派息0.13元，派息比例23%，當(dāng)前股息率2.2%。
　　運(yùn)營費(fèi)回收滯后，2023年末應(yīng)收賬款同比+25%
　　截至2023年末，公司應(yīng)收賬款25.0億元，同比+25%，主要原因?yàn)槭艿疆?dāng)前政府財(cái)力影響，運(yùn)營費(fèi)收取滯后；合同資產(chǎn)11.7億元，同比+14%，系工程項(xiàng)目產(chǎn)值形成未結(jié)算款項(xiàng)所致；界首項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營期致長期應(yīng)收款達(dá)到10.8億元（2022年末6882萬元）。2023年度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入4.2億元，同比-32%，主要系運(yùn)營費(fèi)回收滯后所致；武安、吉首等在建項(xiàng)目持續(xù)投入致投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出同比+33%至6.3億元；貨幣資金8.1億元，同比-30%，主要系兌付可轉(zhuǎn)債所致。
　　打造“技術(shù)+運(yùn)營”核心優(yōu)勢(shì)，污水處理規(guī)模達(dá)519萬噸/日
　　公司在市政水務(wù)行業(yè)打造“技術(shù)+運(yùn)營”核心優(yōu)勢(shì)，截至2023年，在全國擁有百余座污水處理廠，處理規(guī)模519萬噸/日（其中在建規(guī)模16.5萬噸/日），托管運(yùn)營規(guī)模183萬噸/日，管網(wǎng)規(guī)模4489公里/年。公司控股子公司麥王環(huán)境在工業(yè)廢水治理領(lǐng)域有較高知名度，工程項(xiàng)目遍及石化、煤化工和鋼鐵等多個(gè)行業(yè)，工業(yè)廢水治理運(yùn)營規(guī)模近20萬噸/日。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境工程新增訂單不及預(yù)期，運(yùn)營費(fèi)回收情況惡化，中節(jié)能協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。