>> 光大證券-2024年3月FOMC會議點評：美聯(lián)儲降息窗口正徐徐打開-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,趙格格 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
美東時間3月20日，美聯(lián)儲召開3月FOMC議息會議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲將在2024年5月1日召開下一次議息會議。
核心觀點：
3月FOMC會議上調(diào)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測，但維持2024年有三次降息空間的判斷，整體態(tài)度偏鴿，引發(fā)美股黃金上漲、美債收益率及美元指數(shù)回落。會議結(jié)束后，市場小幅上調(diào)6月降息概率至67%。
美聯(lián)儲降息窗口正徐徐打開。鮑威爾多次強調(diào)要平衡降息“太快”和“太慢”，我們理解，當(dāng)前美國通脹韌性偏強，但在高利率環(huán)境制約下通脹向上反彈的空間不大；經(jīng)濟(jì)趨向軟著陸，沿著降溫的軌道前行，3月失業(yè)率突破前期高點升至3.9%，指向就業(yè)市場供需緊張的格局緩解。向前看，美聯(lián)儲大概率會在年中開啟“非連續(xù)性”降息，在首次降息后觀察通脹預(yù)期，再相機抉擇。
市場反應(yīng)：
截至美東時間3月20日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)單日分別漲1.0%、0.9%和1.3%，10年期美債收益率下行3bp降至4.27%，2年期美債收益率下行9bp至4.59%，美元指數(shù)收盤103.40。
一、3月FOMC會議：維持2024年利率中值，上調(diào)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測
3月FOMC會議前夕，市場已經(jīng)充分計入了本次會議不降息的預(yù)期，核心關(guān)注點轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和通脹的判斷，及美聯(lián)儲是否會上調(diào)點陣圖中2024年利率中值預(yù)測。一季度，美國經(jīng)濟(jì)、通脹、零售、非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，美國房地產(chǎn)市場升溫，加速了市場對于“二次通脹”的擔(dān)憂，降息預(yù)期回調(diào)，10年期美債收益率自3月初的4.09%反彈至?xí)h前夕的4.3%左右。
3月20日會議前夕，市場基本將預(yù)期降息的時點放置在今年6月左右，降息概率約為55%左右。
3月FOMC會議中，美聯(lián)儲進(jìn)一步“放鴿”，其認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)有韌性、通脹會反復(fù)，但維持點陣圖不變，指向今年有三次降息空間。美聯(lián)儲會議后，市場也完整的演繹了一輪降息交易邏輯，美債收益率回落、美元指數(shù)下跌、美股上漲、黃金上漲。
一是，議息會議聲明基本沒有變化，鮑威爾暗示將放緩縮表。3月會議聲明維持對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步擴(kuò)張（expanding at a solid pace）的判斷，并維持2%的通脹目標(biāo)判斷（The Committee does not expect it will be appropriate to reduce thetarget range until it has gained greater confidence that inflation is movingsustainably toward 2 percent）。
鮑威爾表示，本周決策者對資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了討論，不久后放慢縮表步伐將是適宜之舉?！胺怕s表步伐的決定并不意味著資產(chǎn)負(fù)債表會收縮，而是讓我們能夠更緩慢地接近最終水平，特別是有助于確保平穩(wěn)過渡，降低貨幣市場承壓的可能性。”
當(dāng)前美國中游回購市場資金流動性較緊張，美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（ONRRP）使用規(guī)模較2022年年中時的峰值減少超1.8萬億美元，或于2024年6月耗盡。實際上，2024年2月以來美聯(lián)儲縮表速度已經(jīng)出現(xiàn)放緩，以降低貨幣市場流動性的壓力（詳情請參考我們在2月28日外發(fā)的報告《貨幣市場流動性緊張，美聯(lián)儲縮表速度放緩——2024年2月美國流行性觀察》）。
二是，美聯(lián)儲上調(diào)對于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測。
2024年一季度發(fā)布的多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，驅(qū)動美聯(lián)儲將對2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從去年12月的1.4%調(diào)高至2.1%；對通脹PCE的預(yù)測維持去年12月的2.4%不變，對核心通脹（Core PCE）的預(yù)測從去年12月的2.4%調(diào)高至2.6%。
三是，在經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期更高的背景下，美聯(lián)儲依然認(rèn)為年內(nèi)存在三次降息空間，這也表明美聯(lián)儲對于2%通脹的硬約束是有放松的，一定程度上打消了市場對“二次通脹”會影響降息路徑的擔(dān)憂。
2023年12月的點陣圖下調(diào)2024年和2025年利率中值至4.6%和3.6%，指向2024年約有三次的降息空間（每次均為25bp）；
2024年3月的點陣圖，維持2024年利率中值4.6%不變，上調(diào)2025年利率中值至3.9%，指向因為通脹的韌性提升，本輪降息下降的速度會相對更“慢”。此外，美聯(lián)儲在近5年內(nèi)首次上調(diào)長期利率（long run）預(yù)測，從2.5%上調(diào)10bp至2.6%。
會議結(jié)束后，市場預(yù)計6月份有望首次降息，概率從會議前的55%提升到67%。CMEFEDWATCH工具顯示市場預(yù)期6月有望降息，概率約為67%，且年內(nèi)降息路線是“非連續(xù)性”的，也即6月降息后、7月會議維持觀察，9月和11月會議降息后、12月會議維持觀察。
二、如何理解美聯(lián)儲要在“太快”和“太慢”中找到均衡？
鮑威爾在會議后的新聞發(fā)布會上提到，通脹已從峰值大幅降溫，但現(xiàn)在仍然過高?！帮L(fēng)險實際上是雙向的…如果我們放松太多或太快，我們可能會看到通脹卷土重來。如果我們放松得太晚，我們可能會看到對就業(yè)造成不必要的損害?！?br> “The risks are really two-sided here… We’re in a&nb
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