>> 信達證券-思摩爾國際(6969.HK)一次性&APV表現(xiàn)突出，多元布局發(fā)展可期-240321
| 上傳日期： |
2024/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏鵬 |
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事件：公司發(fā)布2023年報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比下降8.0%，實現(xiàn)凈利潤15.66億元，同比下降37.2%。單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.66億元，同比下降3.52%，實現(xiàn)凈利潤3.72億元，同比下降8.43%。公司年度擬每股派息5港仙。
點評：
國內(nèi)市場占比降至1.5%，海外市場穩(wěn)步增長，一次性&APV表現(xiàn)突出。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元，同比下降8.0%，主要為國內(nèi)業(yè)務顯著下降所致。分業(yè)務看，1）面向企業(yè)客戶銷售：2023年實現(xiàn)收入93.21億元，同比下降12.7%。其中向美國、歐洲及其他地區(qū)、中國客戶的銷售額分別為40.84億元、50.74億元、1.63億元，分別同比變化+8.2%、+8.9%、-92.7%。2）面向零售客戶銷售：即公司APV開放式自有品牌產(chǎn)品，2023年實現(xiàn)收入18.47億元，同比增長26%，其中向歐洲及其他地區(qū)、美國的自有品牌銷售額分別為14.75億元、3.72億元，分別同比+31%、+8.8%。2023年公司加大海外市場開拓力度，VAPORESSOCOSS系列、VAPORESSOARMOUR系列陸續(xù)在海外市場推出，具備創(chuàng)新型的自動注液功能，同時兼具自動充電功能，及更長使用壽命。分地區(qū)看，1）美國：2023年面向企業(yè)客戶實現(xiàn)收入40.84億元，同比增長8.2%，公司主要客戶美國市場份額維持第一，隨著FDA對市場內(nèi)不合規(guī)產(chǎn)品的執(zhí)法趨嚴，客戶合規(guī)產(chǎn)品有望逐步擴大市場份額。2）中國：2023年實現(xiàn)收入1.63億元，同比下降92.7%，占比由上年的18.5%顯著下降至1.5%。3）歐洲及其他市場：2023年面向企業(yè)客戶實現(xiàn)收入50.74億元，同比增長8.9%，2023年公司一次性產(chǎn)品實現(xiàn)收入33.7億元，同比增長74.5%，一次性產(chǎn)品銷售占比提升至30.2%。2023年公司推出了升級的一次性陶瓷霧化芯技術平臺FEELMMax，并已進入主要客戶供應鏈并實現(xiàn)大規(guī)模出貨。
自動化生產(chǎn)提效，研發(fā)投入收獲漸顯。1）毛利率方面，公司2023年實現(xiàn)毛利率38.8%，同比-4.5pct，主要由于產(chǎn)品結構變化所致，其中人工成本占比為5.5%，同比-1.7pct，主要為生產(chǎn)自動化水平提升、人員減少所致。2）期間費用方面，公司2023年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為4.7%、7.8%、13.3%，分別同比變化+1.5pct、-1.7pct、+2.0pct，其中銷售費用率提升主要由于公司加大本地化營銷團隊搭建及加大海外市場及新品開拓力度。管理費用率下降主要為公司提升管理效率。研發(fā)費用率提升主要為加大霧化醫(yī)療領域投入，在美容領域公司于24年一季度推出MOYAL嵐至品牌和第一代霧化美容產(chǎn)品解決方案，是行業(yè)首款實現(xiàn)高粘度護膚精華霧化的美容產(chǎn)品。
盈利預測與投資評級：公司依托制造有序擴張與研發(fā)優(yōu)勢積累，持續(xù)鞏固全球霧化科技龍頭領先地位。隨著內(nèi)銷影響逐步消化，海外成長驅動強化，新產(chǎn)品推出及研發(fā)投入逐步兌現(xiàn)，我們預計公司中長期在全球霧化設備行業(yè)的份額有望持續(xù)提升。我們預計公司2024-2026年凈利潤分別為16.47億元、18.39億元、21.02億元，分別同比+0.1%、+11.6%、+14.3%。目前股價對應2024年PE為24x，維持“增持”評級。
風險因素：監(jiān)管風險、原料成本大幅上漲風險。
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