>> 國泰君安-思摩爾國際(6969.HK)2023年業(yè)績點評：Q4業(yè)績符合預期，2024年復蘇可期-240320
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王佳 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：考慮到短期市場競爭及費用投放對業(yè)績的影響，我們下調(diào)2024-2026公司歸母凈利預測為19.4/22.8/26.1億元（24年調(diào)整前為43.4億元），最新收盤價對應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“增持”評級。
制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步修復、自有品牌APV產(chǎn)品延續(xù)高增。1）美國地區(qū)H2營收20.2億，同比-6.3%，環(huán)比基本持平，換彈式產(chǎn)品銷售暫時仍受不合規(guī)產(chǎn)品擾動，CBD產(chǎn)品渠道下沉、矩陣完善，于H2回歸正增長。2）歐洲地區(qū)H2營收27.2億，同比-6.3%，環(huán)比+15.8%。其中一次性H2營收18.7億，同比+16.1%，環(huán)比+24.6%，23年推出升級陶瓷芯產(chǎn)品Feelm Max，進入核心客戶供應(yīng)鏈、大規(guī)模出貨。3）內(nèi)銷H2營收1.0億，同比-81.6%，環(huán)比+62.5%，隨不合規(guī)產(chǎn)品沖擊消退、競爭格局優(yōu)化，收入有序復蘇。4）H2面向零售客戶APV產(chǎn)品營收12.0億，同比+32.4%，環(huán)比+84.7%，主要得益渠道端加大市場開拓，完成本地團隊搭建，消費者洞察賦能新品推廣。
降本增效深化、盈利邊際改善。H2凈利率15.3%，環(huán)比+1.3pct，其中毛利率、管理費用率環(huán)比+4.8pct、-2.5pct，預計受益一次性電子霧化產(chǎn)品平臺打通生產(chǎn)銷售全流程、減少開發(fā)成本，以及自動化產(chǎn)線升級。H2銷售費用率、研發(fā)費用率環(huán)比+1.2%、+2.4%，主要系產(chǎn)品市場推廣力度及新品研發(fā)節(jié)奏提升，H2公司研發(fā)費用率達14.4%。
市場格局改善可期、公司或充分受益。1）內(nèi)銷端，3月18日國家煙草專賣局公告，4月1日起開展規(guī)范電子煙市場秩序?qū)ｍ棛z查，有望出請不合規(guī)產(chǎn)品，推動集中度向合規(guī)品牌集中。2）外銷端，美國FDA非法產(chǎn)品打擊持續(xù)強化，英國25年4月起禁售一次性電子煙，有利于市場格局向強品牌、重合規(guī)的頭部玩家切換。公司制造、研發(fā)、合規(guī)能力行業(yè)領(lǐng)先，或充分受益行業(yè)新一輪洗牌。
風險提示：下游需求修復不及預期；產(chǎn)品市場推廣不及預期。
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