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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)公告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.68億元，同比下降8.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.45億元，同比下降34.5%。
　　海外表現(xiàn)穩(wěn)健，自有品牌延續(xù)較快增長(zhǎng)。面向企業(yè)客戶銷售方面：1）美國(guó)市場(chǎng)：2023年美國(guó)市場(chǎng)收入約40.84億元，同比增長(zhǎng)8.2%，占比36.6%（+5.5pct），公司美國(guó)市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并助力大客戶保持市場(chǎng)份額第一且進(jìn)一步提升份額。2）中國(guó)市場(chǎng)：新規(guī)施行后，受產(chǎn)品口味減少、消費(fèi)稅等因素的影響，2023年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1.63億元，同比下降92.7%，占比1.5%（-17pct）。3）歐洲及其他市場(chǎng)：2023年實(shí)現(xiàn)收入50.74億元，同比增長(zhǎng)8.9%，占比45.4%（+7.1pct），公司于歐洲市場(chǎng)推出了創(chuàng)新性的一次性產(chǎn)品，成功進(jìn)入主要客戶的供應(yīng)鏈并實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨。自有品牌業(yè)務(wù)方面：2023年自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18.47億元，同比增長(zhǎng)26.0%，延續(xù)較快增長(zhǎng)，其中美國(guó)/歐洲及其他地區(qū)分別同比增長(zhǎng)8.8%/31.3%。展望2024年，公司將推進(jìn)渠道下沉，提升終端洞察，將歐洲及其他國(guó)家地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于美國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)一步提升品牌知名度。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉低毛利率，研發(fā)逆勢(shì)增長(zhǎng)。盈利端，公司2023年毛利率為38.8%，同比-4.5pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下毛利率有所下降，一方面，公司于中國(guó)大陸市場(chǎng)銷售的毛利率相對(duì)較高的換彈式產(chǎn)品，其收入占比下降明顯，另一方面，公司于海外市場(chǎng)銷售的毛利率相對(duì)較低的一次性產(chǎn)品，其收入占比有所上升。費(fèi)用端，2023年公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率分別為4.7%/7.8%/13.3%，分別同比+1.5pct/-1.7pct/+2.0pct，一方面，2023年公司進(jìn)一步加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.7%，另一方面公司推行阿米巴經(jīng)營(yíng)理念，降本增效下管理費(fèi)用同比下降24.5%。研發(fā)方面，公司2023年加大對(duì)霧化醫(yī)療領(lǐng)域的投入，研發(fā)費(fèi)用逆勢(shì)增長(zhǎng)8.1%。
　　加強(qiáng)市場(chǎng)洞察，承接新機(jī)遇。展望后續(xù)，海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)一次性產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴(yán)，換彈產(chǎn)品的發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)轉(zhuǎn)折，公司將加強(qiáng)市場(chǎng)洞察，承接一次性產(chǎn)品政策趨嚴(yán)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇。公司逆勢(shì)加碼研發(fā)，有望在電子霧化、加熱不燃燒、特殊用途霧化和霧化醫(yī)療等領(lǐng)域推出差異化產(chǎn)品，培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.2/22.2/25.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管收緊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲