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公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2023年內(nèi)溢利為14.8~18.1億元（同比-41.0%~-27.9%），中值為16.4億元（同比-34.5%）；2023Q4為2.9~6.1億元（同比-32.3%~+45.7%），中值為4.5億元（同比+6.7%）。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2023Q4收入端同比略下滑，環(huán)比仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)（其中一次性產(chǎn)品我們預(yù)計(jì)邊際增速放緩）。利潤(rùn)方面，2023Q4表觀凈利率環(huán)比略下滑（按中值計(jì)算環(huán)比約-2pct），預(yù)計(jì)主要系2023Q4加大研發(fā)投入，毛利率受益于自動(dòng)化提升預(yù)計(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　一次性小煙邊際增速放緩，APV延續(xù)靚麗表現(xiàn)，換彈產(chǎn)品迎新機(jī)遇。受制于歐洲合規(guī)&輿論監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)Q4一次性小煙增速環(huán)比放緩，同比保持平穩(wěn)；公司加強(qiáng)APV產(chǎn)品推新&渠道擴(kuò)張，預(yù)計(jì)Q4維系穩(wěn)健增長(zhǎng)。換彈方面，1）內(nèi)銷：國(guó)標(biāo)受制于產(chǎn)品&口味創(chuàng)新，環(huán)比保持穩(wěn)定；2）海外：歐美地區(qū)受一次性產(chǎn)品擠壓仍承壓，伴隨歐洲政策落地（英國(guó)政府已正式禁止銷售）、美國(guó)FDA強(qiáng)化監(jiān)管（23年12月FDA機(jī)場(chǎng)攔截1800萬(wàn)美元一次性電子煙），預(yù)計(jì)2024年有望迎恢復(fù)增長(zhǎng)。此外，公司核心換彈客戶NJOY被奧馳亞收購(gòu)后，憑借其資金&渠道優(yōu)勢(shì)，2024年有望實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)。
　　多元結(jié)構(gòu)共驅(qū)成長(zhǎng)。公司多年來(lái)聚焦底層研發(fā)，HNB、霧化醫(yī)療&美容等領(lǐng)域積累深厚。HNB領(lǐng)域，公司已掌握多項(xiàng)煙具技術(shù)路徑，擁有差異化產(chǎn)品組合。憑借技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)&多項(xiàng)專利布局，有望持續(xù)在海內(nèi)外擴(kuò)展新客戶。霧化醫(yī)療&美容領(lǐng)域，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)（2023H1占研發(fā)費(fèi)用比例為18.5%，同比+14.2pct），有望為公司長(zhǎng)期發(fā)展提供動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.1億元、22.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.3X、12.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球合規(guī)趨嚴(yán)，新型煙草滲透率提升不及預(yù)期。