久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：10.12，F(xiàn)DA向公司大客戶BAT旗下品牌Vuse Alto的風(fēng)味產(chǎn)品（含薄荷醇）發(fā)布MDO。10.15日公司發(fā)布Q3業(yè)績(jī)，23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入28.8億元，同比變動(dòng)-10.3%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利4.7億元，同比-35.2%。
　　 Alto薄荷醇口味暫獲MDO對(duì)短期業(yè)績(jī)影響可控，中長(zhǎng)期亦無(wú)須過(guò)度悲觀。Vuse Alto系列中六款風(fēng)味產(chǎn)品本次未通過(guò)PMTA，其中包含三款薄荷醇風(fēng)味以及三款混合莓果風(fēng)味（三等尼古丁濃度），理由同此前其他Vuse Solo、myblu、Logic等品牌薄荷醇風(fēng)味被拒的基本相同。①短期來(lái)看，BAT明確表示將上訴申請(qǐng)暫緩執(zhí)行MDO，并根據(jù)思摩爾國(guó)際公告，RJR已告知其臨時(shí)行政暫緩已獲得批準(zhǔn)，因此當(dāng)前Vuse Alto的薄荷醇口味仍可銷售，若暫緩執(zhí)行獲得批準(zhǔn)，則可以繼續(xù)在美國(guó)銷售，根據(jù)此前多品牌經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)該批準(zhǔn)的概率較大。此外，煙草口味雖暫時(shí)未公布結(jié)果，但由于其提交的材料與Vuse Solo、Vibe、Ciro科學(xué)一致性較高，因此通過(guò)的概率較大；②中長(zhǎng)期來(lái)看，若最終薄荷醇口味淡出美國(guó)市場(chǎng)，用戶流向煙草口味的概率較大，薄荷醇口味同其他水果型風(fēng)味不同，其特征風(fēng)味較淡，薄荷醇用戶對(duì)尼古丁的需求大于對(duì)口味的需求，加州口味禁令后的市場(chǎng)表現(xiàn)可以予以佐證，BAT表示Vuse在加州禁令后仍保持良好表現(xiàn)，盡管23H1Vuse在加州60%左右的收入來(lái)自薄荷醇，但總銷量仍保持穩(wěn)定，主因用戶向煙草口味轉(zhuǎn)移以及品牌力提升后市場(chǎng)份額的提升。此外伴隨著PMTA結(jié)果的發(fā)布，我們認(rèn)為，F(xiàn)DA對(duì)未獲得PMTA的產(chǎn)品監(jiān)管力度亦將加強(qiáng)，合規(guī)產(chǎn)品的份額有望提升。
　　 Q3收入利潤(rùn)修復(fù)，Q4預(yù)計(jì)趨勢(shì)延續(xù)。Q3公司收入及經(jīng)調(diào)整凈利環(huán)比分別實(shí)現(xiàn)10.9%/3.1%的增長(zhǎng)，同比降幅亦進(jìn)一步收窄。我們預(yù)計(jì)①國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)疊加基數(shù)變低；②海外一次性等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好表現(xiàn)。利潤(rùn)端公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率環(huán)比Q2有所下滑，預(yù)計(jì)與公司在銷售、研發(fā)端加大投入力度以及匯率波動(dòng)有關(guān)，公司Q3銷售+管理+研發(fā)費(fèi)用及其他收入與費(fèi)用、其他利得與損失同比及環(huán)比均有所增長(zhǎng)。展望Q4，國(guó)內(nèi)修復(fù)及基數(shù)進(jìn)一步降低下同比增速將進(jìn)一步改善，海外旺季疊加多業(yè)務(wù)條線均具備增長(zhǎng)潛力，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.7/21.6/26.5億元，分別同比增長(zhǎng)-30%/22%/23%，13日股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為19X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)