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 2023年上半年業(yè)績：上半年公司實(shí)現(xiàn)營收51.2億元，同比減少9.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比減少47.2%至7.6億元。其中Q1/Q2收入分別為25.3/25.9億元，同比+11.9%/-23.5%，經(jīng)調(diào)整凈利分別為3.1/4.5億元，同比44.8%/-48.7%。上半年整體毛利率由去年同期的47.9%下滑至36.2%，主因毛利率較高的國內(nèi)市場收入大幅下降，以及低毛利率的一次性電子霧化產(chǎn)品收入占比大幅增長所致。公司擬分派中期股息每股5港仙，派息率37%。
　　一次性產(chǎn)品增長亮眼，APV產(chǎn)品健康增長：上半年一次性電子霧化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入15億元，同比增長369%。公司成功推出升級版一次性陶瓷霧化芯技術(shù)平臺FEELMMax，及大口數(shù)不充電TOPOWER電芯技術(shù)，能夠提升口感一致性，滿足消費(fèi)者需求，已實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨。此外，上半年公司面向零售客戶銷售的開放式APV產(chǎn)品收入達(dá)6.5億元，同比增長15.8%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。其中美國市場收入增長16.7%，歐洲及其他市場增長15.5%。
　　海外市場增長穩(wěn)健，國內(nèi)市場季度環(huán)比改善：上半年公司面向企業(yè)客戶銷售方面收入下滑12.2%至44.7億元，其中在歐洲及其他市場收入達(dá)23.5億元，同比增長32%，占總收入之比提升至45.9%，主要受益于一次性產(chǎn)品的高速增長。美國市場收入增長27.7%至20.6億元，占收入之比由為40.2%。主因大客戶產(chǎn)品市場份額逐步提升。公司也正積極與奧馳亞保持密切溝通，NJOY有望貢獻(xiàn)一定收入增量。國內(nèi)市場收入6209萬元，同比下滑96.3%，占收入比也下滑至1.2%。其中Q1/Q2收入分別為1550/4659萬元，二季度環(huán)比有所恢復(fù)。國內(nèi)市場隨著國標(biāo)新品不斷推出，消費(fèi)者接受度提高，以及對不合規(guī)產(chǎn)品的清理整治，收入規(guī)模有望恢復(fù)一定增長。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)9.6港元，維持買入評級：公司為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，注重研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，上半年研發(fā)投入6.1億元，占收入比達(dá)12%，但投資領(lǐng)域重點(diǎn)有所改變，其中用于醫(yī)療及美容霧化產(chǎn)品占比達(dá)18.5%有所增加，用于電子尼古丁傳輸系統(tǒng)的占比68.1%有所減少，用于特殊用霧化產(chǎn)品的占比13.4%基本持平。隨著技術(shù)積累及產(chǎn)品創(chuàng)新，公司有望在加熱不燃燒及醫(yī)療美容霧化領(lǐng)域打造新的增長點(diǎn)，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為18億元、22億元和26億元，給予公司目標(biāo)價(jià)為9.6港元，對應(yīng)2023年的28倍PE估值，較現(xiàn)價(jià)有22.4%的上漲空間，維持買入評級。