>> 長江證券-思摩爾國際(6969.HK)2023H1點評：海外一次性產(chǎn)品高增，國內(nèi)業(yè)務(wù)環(huán)比改善-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
474KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔡方羿,仲敏麗 |
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事件描述
公司23H1總收入/經(jīng)調(diào)整凈利為51.23/7.58億元，同減9%/47%；23Q2總收入/經(jīng)調(diào)整凈利為25.96/4.53億元，同減24%/49%。
事件評論
收入：海外換彈式產(chǎn)品穩(wěn)健增長、一次性產(chǎn)品高增，二季度國內(nèi)業(yè)務(wù)環(huán)比改善。23H1思摩爾國際中國大陸/海外市場收入0.62/50.61億元，同比-96.3%/+28.0%，國內(nèi)市場依舊承壓，但環(huán)比改善（23Q2/23Q1國內(nèi)市場收入分別為0.47/0.16億元）。
就TOB業(yè)務(wù)來看，23H1收入同降12%，收入占比87%，其中美國/中國大陸/其他國家及地區(qū)收入同比+28%/-96%/+32%。中國大陸市場：收入大幅下降除22年基數(shù)較高以外，主因1）新國標正式實施后產(chǎn)品口味選擇變少，用戶口味習(xí)慣轉(zhuǎn)化仍需時間（2022年1-9月思摩爾在中國大陸的非煙草口味銷售占比超過90%）；2）消費稅提高了購買成本；3）受到不合規(guī)產(chǎn)品影響；不過二季度國內(nèi)出貨已經(jīng)環(huán)比改善。美國市場：收入穩(wěn)健增長，雖然受一次性產(chǎn)品沖擊（截至2022年12月，美國一次性產(chǎn)品市場份額達51.8%，較2020年1月的24.7%上升27.1pcts），但得益于Vuse積極的營銷策略（截至23H1，Vuse在美市占率46.7%，保持第一且持續(xù)提升）及近期FDA對不合規(guī)產(chǎn)品加強執(zhí)法，思摩爾換彈式產(chǎn)品在美國的銷售增長穩(wěn)健。歐洲及其他市場：收入健康增長，創(chuàng)新型的FEELMMAX陶瓷芯產(chǎn)品已大規(guī)模出貨。分產(chǎn)品來看，23H1一次性小煙/換彈&HNB&大麻霧化/APV實現(xiàn)收入15.00/29.74/6.49億元，同比+369%/-38%/+16%，收入占比29%/58%/13%。
就TOC業(yè)務(wù)來看，23H1收入同增16%，收入占比13%。23H1公司憑借強研發(fā)能力在原有爆品LUXEX和XROS系列上推出迭代產(chǎn)品LUXEXRMAX及XROS 3NANO，目前思摩爾自有品牌在50+國家地區(qū)市場份額top3，在10+國家地區(qū)市場份額top1。
23H1經(jīng)調(diào)整凈利同降47%，經(jīng)調(diào)整凈利率/毛利率分別為14.8%/36.2%，同降10.6/11.7pcts。毛利率下降主因收入結(jié)構(gòu)變化：1）毛利率較高的中國大陸收入占比大幅下降；2）毛利率較低的一次性產(chǎn)品收入占比提升。費用端：23H1研發(fā)費用率同比+1.3pcts；海外趨勢良好，公司加大渠道布局，銷售費用率同比+1.0pcts；管理費用率同比-1.3pcts主因運營效率提升。23Q2經(jīng)調(diào)整凈利同降49%，經(jīng)調(diào)整凈利率為17.4%（同比-8.6pcts），較23Q1（經(jīng)調(diào)整凈利率為12.1%）環(huán)比提升預(yù)計主因國內(nèi)市場收入環(huán)比修復(fù)。
內(nèi)外銷市場復(fù)蘇&格局優(yōu)化可期。海外：伴隨監(jiān)管趨嚴，Vuse等頭部合規(guī)品牌市占率有望繼續(xù)提升，同時新產(chǎn)品、新客戶持續(xù)導(dǎo)入中，訂單穩(wěn)健增長可期；一次性產(chǎn)品持續(xù)推出差異化新品，收入有望持續(xù)提升。國內(nèi)：二季度已環(huán)比改善，逐季提升可期。
聚焦研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)化，持續(xù)看好公司中長期成長。公司堅持長期主義，23H1優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)，加大醫(yī)療霧化領(lǐng)域投入。目前電子煙全球滲透率約10%且公司市占率或約10%（考慮水下市場），產(chǎn)業(yè)成長邏輯依然成立，疊加創(chuàng)新驅(qū)動業(yè)務(wù)邊界擴張，持續(xù)看好公司中長期成長。預(yù)計公司23-25年凈利潤為19.1/22.2/26.2億元，對應(yīng)PE為23/20/17X。
風(fēng)險提示
1、競爭對手技術(shù)實現(xiàn)重大突破；2、終端需求不及預(yù)期。
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