>> 中信證券-思摩爾國際(06969.HK)2023H1業(yè)績預(yù)告點評：海外換彈式產(chǎn)品承壓，一次性新品待發(fā)力-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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此報告為加密報告 |
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2023Q2公司收入、調(diào)整后凈利潤同比約-23.5%、-50.6%~-42.1%，業(yè)績低于預(yù)期。其中國內(nèi)收入環(huán)比+201%，恢復(fù)勢頭明顯，海外收入同比+7.7%，主要系一次性小煙產(chǎn)品迭代期出貨節(jié)奏放緩及換彈式小煙收入恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計新品推出及客戶拓展有望帶動一次性小煙下半年放量。2023Q2公司利潤率環(huán)比提升明顯，預(yù)計主要來自匯兌收益和管理費用率的改善，預(yù)計下半年利潤率隨一次性小煙放量穩(wěn)中有降。維持“買入”評級。
▍23H1調(diào)整后凈利潤同比-48%~-43%，Q2業(yè)績低于預(yù)期。公司披露2023H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入51.2億元，同比-9.4%；調(diào)整后凈利潤7.4~8.2億元，同比-48.4%~-43.1%。我們測算2023Q2公司實現(xiàn)營收26.0億元，同比-23.5%；調(diào)整后凈利潤4.4~5.1億元，同比-50.6%~-42.1%。23Q2公司業(yè)績低于預(yù)期。
▍國內(nèi)市場持續(xù)修復(fù)，歐美市場整體穩(wěn)健。23Q2年國內(nèi)市場收入0.47億元，同比-95.4%，環(huán)比+200.6%，國內(nèi)市場恢復(fù)勢頭明顯。23H1/23Q2海外市場收入分別為50.6億/25.5億元，同比+28.0%/+7.7%，其中美國/歐洲及其他市場23H1收入分別為22.2億/28.5億元，同比+26.9%/+28.8%。歐洲市場的快速增長主要系一次性小煙貢獻，但由于5月份公司推出FEELMMAX一次性陶瓷芯新技術(shù)，產(chǎn)品迭代期一次性小煙放量速度受到影響，我們測算23H1一次性小煙收入貢獻約13-15億元，占總營收比例約25%~30%。此外，歐洲一次性電子煙市場的快速發(fā)展預(yù)計對換彈式市場造成沖擊，我們判斷公司換彈式產(chǎn)品在歐洲市場的收入有所下滑。美國換彈式小煙也受到非法一次性小煙沖擊，若FDA執(zhí)法力度加強，大客戶的合規(guī)產(chǎn)品有望受益。展望下半年，我們判斷新品推出及客戶拓展有望帶動一次性小煙業(yè)務(wù)放量，疊加APV穩(wěn)健增長，預(yù)計海外市場全年收入同比增長20%+。
▍利潤率環(huán)比改善。2023Q2公司調(diào)整后凈利率為16.79%~19.70%，同比-9.24~-6.33pcts，環(huán)比+4.70~7.61pcts。國內(nèi)收入占比下滑及一次性小煙占比提升仍對盈利能力產(chǎn)生壓制，環(huán)比改善緣于匯兌收益和管理費用率的優(yōu)化，預(yù)計下半年利潤率隨一次性小煙放量利潤率穩(wěn)中有降。未來伴隨國內(nèi)逐步恢復(fù)及一次性小煙規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司利潤率環(huán)比改善存在空間。
▍風險因素：VUSE alto未能通過PMTA；美國市場薄荷醇口味電子煙監(jiān)管趨嚴；出現(xiàn)顛覆性霧化技術(shù)替代路徑；行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。
▍投資建議：鑒于公司上半年收入低于預(yù)期，我們下調(diào)2023-2025年收入預(yù)測至125億/159億/189億元（原預(yù)測：145億/185億/217億元），同比+2.6%/+27.3%/+19.1%，下調(diào)2023-2025年調(diào)整后凈利潤預(yù)測至19.3億/25.1億/31.7億元（原預(yù)測：23.1億/30.5億/38.3億元），同比-25.0%/+29.9%/+26.2%，對應(yīng)調(diào)整后EPS為0.32/0.41/0.52元。長期看好電子煙監(jiān)管趨嚴對合規(guī)產(chǎn)品的利好，公司在霧化領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及多元業(yè)務(wù)拓展有望帶動增速修復(fù)，給予2023年合理目標估值約25x PE，對應(yīng)目標價9港元（原目標價為：12港元），維持“買入”評級。
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