>> 浙商證券-思摩爾國際(6969.HK)點評報告：23Q2海外穩(wěn)健增長，一次性產(chǎn)品持續(xù)放量-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
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投資要點思摩爾國際發(fā)布23H1業(yè)績預告
公司發(fā)布23H1業(yè)績預告，23H1收入51.23億（-9.4%），其中Q1/Q2分別為25.27億（+11.9%）/25.96億（-23.54%）；調(diào)整后凈利潤7.41~8.17億，中位數(shù)7.79億（-46%），按中位數(shù)計算Q1/Q2分別為3.06億（-45%）/4.73億（-46%），利潤降幅更高主要系高毛利的國內(nèi)市場收入大幅下降以及低毛利一次性產(chǎn)品占比上升；但環(huán)比來看，Q2利潤率18.2%優(yōu)于Q1的12.1%，預計系費用率下降、匯兌貢獻以及一次性產(chǎn)品規(guī)模效應等因素拉動。
美國、歐洲市場23H1快速增長，一次性產(chǎn)品放量
分業(yè)務拆分來看：
1）國內(nèi)Q1/Q2分別0.16億、0.47億，環(huán)比有所改善，但同比均下滑95%以上，23H1國內(nèi)收入占比下降至1.2%。3-4月專項行動方案打擊奶茶杯等非法產(chǎn)品對國標煙的銷售形成一定拉動，我們判斷Q2單月情況環(huán)比已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，22H2公司國內(nèi)收入占比已經(jīng)下降至8%，我們判斷23H2國內(nèi)業(yè)務對收入的拖累將顯著減小。
2）海外市場23H1收入50.61億（+28%），Q1/Q2分別為25.12億（+58.53%）、25.49億（+7.54%），其中美國區(qū)22.15億（+26.9%）、系不合規(guī)產(chǎn)品淘汰出清、公司客戶Vuse等在美市占率持續(xù)提升，歐洲及其他市場28.46億（+28.8%）、系一次性產(chǎn)品放量。
3）我們判斷Q2一次性產(chǎn)品延續(xù)高增態(tài)勢，換彈式產(chǎn)品美國區(qū)保持穩(wěn)定增長、歐洲及其他市場受到一次性產(chǎn)品的一定擠壓預計有所下滑。
國內(nèi)業(yè)務對增速的拖累23H2有望減小，增量業(yè)務可期
整體來看，基數(shù)壓力最大的Q2已經(jīng)過去，23H2預期公司收入重返增長通道，海外將持續(xù)受益一次性產(chǎn)品放量+美國不合規(guī)產(chǎn)品下架，24-25年加熱不燃燒、醫(yī)療產(chǎn)品等業(yè)務有望貢獻增量。22年公司研發(fā)開支13.72億（年初預算16.8億、后來有一定調(diào)整），其中用于霧化醫(yī)療&霧化美容占比12.1%，22年完成國內(nèi)一款呼吸機聯(lián)用物化給藥裝置研發(fā)、取得生產(chǎn)許可，同時完成2款慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)，切入330億美元（根據(jù)Verified Market Research 2021年報告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制劑市場。
新技術利于構建思摩爾在一次性領域的差異化優(yōu)勢
公司一次性電子煙產(chǎn)品服務BAT等歐洲市場客戶，而歐洲市場執(zhí)法加強，前期整頓液體尼古丁含量超標的ELFBAR，并提出到2030年煙彈必須由至少35%的回收材料制成，對合規(guī)和環(huán)保重視度提升，思摩爾FEELM技術競爭力有望提升。5月13日，F(xiàn)EELM于伯明翰舉辦的英國蒸汽博覽會上發(fā)布全球首款陶瓷芯一次性解決方案FEELMMAX（22年推出、此為升級版本），三大技術突破、六大性能提升，產(chǎn)品力再上新臺階。
盈利預測及估值
看好思摩爾國際霧化科技平臺長線價值，我們預計23-25年實現(xiàn)營收130億、160億、195億，同比增長7.23%、23.06%、21.72%，實現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤18.34億、23.11億、27.36億，同比-28.78%、+26.02%、+18.38%。當前市值對應23-25年PE為23.9X、18.97X、16.02X，維持買入評級。
風險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預期、新技術推廣不及預期、行業(yè)競爭加劇
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