>> 民生證券-思摩爾國際(6969.HK)2023H1業(yè)績預(yù)告點評：國內(nèi)市場延續(xù)承壓，海外一次性產(chǎn)品放量-230719
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
913KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件：思摩爾國際發(fā)布2023H1業(yè)績預(yù)告，2023H1實現(xiàn)收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤51.23/7.17~7.93/7.41~8.17億元，同降9.38%/42.72%~48.18%/32.12%~48.38%；2023Q2實現(xiàn)收入/凈利潤/調(diào)整后凈利潤25.96/4.24~5.00/4.36~5.11億元，同降23.53%/41.75%~50.55%/42.09%~50.64%。
國內(nèi)訂單需求恢復(fù)，海外增長韌性顯現(xiàn)。2023H1中國/歐洲/美國市場收入分別為0.62/22.15/28.46億元；同比變動-96%/29%/27%，其中1）中國市場大幅下行主因口味煙禁令疊加煙草渠道監(jiān)管升級，帶來終端銷售大幅承壓；2）歐洲市場明顯增長主因一次性占比大幅提升，參考2022年上半年/下半年一次性收入分別為3.2/16.11億元，預(yù)計2023H1一次性收入環(huán)比延續(xù)快速增長趨勢且主要銷往歐洲，就當(dāng)?shù)負(fù)Q彈式產(chǎn)品而言，或受一次性需求侵蝕銷售略有承壓；3）美國市場快速增長或主因自有品牌等產(chǎn)品貢獻(xiàn)，換彈式產(chǎn)品受益于VUSE在美市占率提升亦有增長；就單Q2看，2023Q2收入25.96億元，同降23.53%。分區(qū)域：2023Q2年海外/國內(nèi)銷售收入分別為25.49/0.47億元，同比分別變動+7.64%/-95.47%，預(yù)計到下半年隨著國內(nèi)對口味審核靈活度提升而逐步改善。
一次性占比提升致毛利率承壓，單產(chǎn)品價格料穩(wěn)定。23Q2凈利潤/調(diào)整后凈利潤4.24億元~5.00億元/4.36億元~5.11億元，同降41.75%~50.55%/ 42.09%~50.64，環(huán)增44.56%~70.3%/42.60%~67.31%；凈利率/調(diào)整后凈利率為16.33%~19.24%/16.79%~19.7%，環(huán)增4.73~7.64/4.70~7.61pct。利潤率同比明顯下行主因一次性占比提升，不過單品價格預(yù)計相對穩(wěn)定；就單季度而言盈利持續(xù)改善，主因季節(jié)性因素帶來規(guī)模效應(yīng)差異；同時費用控制初顯成效。
景氣度仍處底部區(qū)域，但反轉(zhuǎn)機會已至。國內(nèi)市場：伴隨國內(nèi)終端庫存降低，可選國標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)提升，看好國內(nèi)市場景氣度持續(xù)提升，不過在強管控背景下，國內(nèi)市場短期較難出現(xiàn)快速增長。海外市場：監(jiān)管力度加強，一次性產(chǎn)品逐季爬升，同時優(yōu)化供應(yīng)鏈，毛利率逐季提升；海外政策關(guān)注一次性產(chǎn)品環(huán)保問題，利于換彈式產(chǎn)品未來重歸快速增長區(qū)間，進(jìn)一步提高公司利潤水平。
投資建議：1）尼古丁類：公司為全球最大電子霧化設(shè)備制造商，產(chǎn)品合規(guī)能力強，歐美政府針對非合規(guī)產(chǎn)品打擊力度提升，增長提速值得期待；2）大麻霧化：新產(chǎn)品發(fā)布疊加海外市場快速成長，看好企穩(wěn)回升；3）其他：HNB截至22年底已儲備多種新型加熱技術(shù)解決方案。霧化醫(yī)療：思摩爾美國研究中心已完成團隊組建，國內(nèi)呼吸機聯(lián)用霧化給藥裝置研發(fā)成功并取得生產(chǎn)許可。預(yù)計23-25年凈利潤為18/22/26億元，對應(yīng)估值為23/19/16X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)和產(chǎn)品迭代效果不及預(yù)期、監(jiān)管力度與國家標(biāo)準(zhǔn)收緊。
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