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事件：：公司發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，23年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.23億元，同比下降9.4%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤7.17-7.93億元，同比下降42.7%-48.2%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.41-8.17億元，同比下降43.1%-48.4%。
　　點(diǎn)評：
　　美國市場增長恢復(fù)，歐洲保持較快增長；國內(nèi)市場營收占比顯著下降，內(nèi)銷基數(shù)對下半年影響業(yè)績有望弱化。23年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.23億元，同比下降9.4%；其中Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)營收25.27億元、25.96億元，分別同比+11.9%、-23.5%。分內(nèi)外銷看，公司上半年中國大陸市場實(shí)現(xiàn)收入0.62億元，同比下降96.3%，其中Q1、Q2中國大陸營收分別為0.16億元、0.47億元。海外市場實(shí)現(xiàn)收入分別50.61億元，同比增長28%，其中Q1、Q2海外市場營收分別為25.12億元、25.49億元，分別同比增長58.2%、7.7%。分地區(qū)看：1）美國：上半年實(shí)現(xiàn)營收22.15億元，同比增長26.9%，隨著美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對不合規(guī)產(chǎn)品的監(jiān)管及執(zhí)法力度的加強(qiáng)，合規(guī)產(chǎn)品有望在美國市場獲得更大的可持續(xù)增長空間，我們預(yù)計(jì)公司美國地區(qū)收入有望回歸穩(wěn)健增長。2）歐洲及其他：上半年實(shí)現(xiàn)營收28.46億元，同比增長28.8%。公司在歐洲市場推出合規(guī)框架下體驗(yàn)感更佳的一次性產(chǎn)品，備受客戶及用戶好評。我們預(yù)計(jì)，歐洲市場增長主要為一次性產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，公司在該市場換彈式產(chǎn)品下滑一定程度抵消一次性的增長，隨著公司一次性產(chǎn)品逐步放量，下半年有望延續(xù)良好增長趨勢。3）中國：23年上半年公司國內(nèi)營收占比已降至1.2%，22年下半年公司國內(nèi)營收占比約8%，我們預(yù)計(jì)，隨著23年下半年國內(nèi)收入基數(shù)下降，市場結(jié)構(gòu)調(diào)整對公司業(yè)績影響有望持續(xù)弱化。
　　市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致盈利下降，下半年有望逐步修復(fù)。23年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤7.17-7.93億元，同比下降42.7%-48.2%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.41-8.17億元，同比下降43.1%-48.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率約14.5%-16%。公司盈利下降主要由于來自于毛利率較高的中國大陸市場收入占總收入比重同比明顯下降，同時(shí)毛利率較低的一次性產(chǎn)品收入占總收入的比重同比有所增加。22年下半年公司一次性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收16.1億元，下半年占營收比重已達(dá)約25%，對應(yīng)公司總體經(jīng)調(diào)整凈利率約17.5%。我們認(rèn)為，下半年隨著毛利較高的內(nèi)銷基數(shù)走低、毛利較低的一次性產(chǎn)品基數(shù)走高，公司盈利有望逐步修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司依托制造有序擴(kuò)張與研發(fā)優(yōu)勢積累，持續(xù)鞏固全球霧化科技龍頭領(lǐng)先地位。隨著內(nèi)銷影響逐步消化，海外一次性及特殊用途霧化產(chǎn)品持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長；公司著眼長期發(fā)展，研發(fā)投入有望逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司中長期在全球霧化設(shè)備行業(yè)的份額有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為21.31億元、25.00億元、29.88億元，分別同比-15%、+17%、+20%。目前股價(jià)對應(yīng)2023年P(guān)E為20X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、原料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。