>> 中泰證券-思摩爾國際(6969.HK)業(yè)績符合預期，海外一次性產(chǎn)品高增-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
548KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瀟，郭美鑫，鄒文婕 |
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事件：公司發(fā)布23中報業(yè)績。23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.23億元，同比-9.4%；實現(xiàn)凈利7.17億元，同比-48.2%；實現(xiàn)調(diào)整后凈利7.58億元，同比-47.2%。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)凈利4.24億元，同比-50.6%；實現(xiàn)調(diào)整后凈利4.52億元，同比-48.8%，環(huán)比47.7%。業(yè)績略低于預告中樞，整體符合預期。
市場及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，加大研發(fā)投入，盈利能力承壓。23H1公司毛利率36.2%，同比-11.7pct，主要原因：①23H1高毛利中國大陸市場收入下降；②低毛利一次性霧化產(chǎn)品收入大幅增長。費用率方面，23H1公司持續(xù)搭建本地化營銷團隊、加強海外渠道建設(shè)、加大信息系統(tǒng)及霧化醫(yī)療領(lǐng)域的投入，銷售、管理、研發(fā)費用率分別為4.1%（+1pct）、9.1%（-1.3pct）、12%（+1.3pct）。
分產(chǎn)品：封閉式電子煙下滑、一次性產(chǎn)品高增、開放式產(chǎn)品穩(wěn)定增長。
?、倜嫦蚱髽I(yè)客戶銷售的封閉式電子霧化設(shè)備和組件產(chǎn)品23H1實現(xiàn)收入44.7億元（-12.14%），營收占比87.3%（+17.25pct），主要由于中國《電子煙管理辦法》及《電子煙》國家標準推行后，短期內(nèi)對需求造成影響；一次性產(chǎn)品方面，23H1實現(xiàn)收入15億元（+369.0%），隨著一次性產(chǎn)品交付能力提升，下半年有望進一步放量。
?、诿嫦蛄闶劭蛻翡N售的開放式電子霧化設(shè)備（APV）產(chǎn)品23H1實現(xiàn)收入6.49億元（+15.8%），營收占比12.7%（+2.77pct），主要由于23H1公司推出更多差異化產(chǎn)品，同時加大市場開拓力度與終端渠道建設(shè)。
分地區(qū)：歐美及其他市場放量，中國市場短期仍有承壓。
?、俪隹谑袌觯ê苯雍烷g接出口）23H1收入44.1億元（+11.4%），營收占比86.12%（+16.1pct）。分地區(qū)看，23H1美國市場（加上香港轉(zhuǎn)運）營收20.60億元，同比+27.7%，營收占比40.2%（+11.6pct），增長主要得益于積極的營銷策略及近期FDA對美國不合規(guī)產(chǎn)品加強執(zhí)法，公司換彈式產(chǎn)品在美國的銷售實現(xiàn)穩(wěn)健增長；歐洲及其他市場收入23.52億元，同比+32%，營收占比45.9%（+14.4pct），公司在海外推出了升級的陶瓷霧化芯技術(shù)平臺FEELMMax，獲得了客戶的廣泛好評，目前已實現(xiàn)規(guī)模出貨。
?、趪鴥?nèi)市場（不含外貿(mào)公司客戶）23H1收入0.62億元，同比-96.3%，營收占比1.2%，《電子煙管理辦法》及國家標準正式實施后，國內(nèi)市場短期仍有承壓。
投資建議：在監(jiān)管不斷趨嚴的背景下，行業(yè)將加速出清，公司海外綁定頭部煙草公司，有望同時享有份額提升和行業(yè)擴容紅利，長期成長可期。我們預計公司2023/24/25年凈利潤分別為18.82、24.60、32.01億元（國內(nèi)業(yè)務(wù)受政策影響，下調(diào)盈利預測，前值為23.62、32.26、42.57億元），對應(yīng)當前股價PE估值為23、18、14，維持“買入”評級。
風險提示：政策變動風險、技術(shù)變動風險、消費風格切換風險、產(chǎn)業(yè)鏈格局變動風險
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