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事項(xiàng)：
　　公司公布2023年中期財(cái)報(bào)。
　　評(píng)論：
　　國內(nèi)市場復(fù)蘇增長、一次性產(chǎn)品持續(xù)起量。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收26.0億，YoY-24%，QoQ+3%。分地區(qū)，面向企業(yè)客戶銷售中，23H1美國地區(qū)收入同比+27.7%至20.6億，收入貢獻(xiàn)40.2%，主要得益于下游客戶積極營銷策略&FDA加強(qiáng)對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法；歐洲及其他地區(qū)收入同比+32.0%至23.5億，收入貢獻(xiàn)45.9%，其中一次性產(chǎn)品收入同比+369%至15.0億，若剔除一次性產(chǎn)品影響，23H1歐洲及其他地區(qū)收入同比-42%；中國地區(qū)收入同比-96.3%至6209萬，收入貢獻(xiàn)1.2%，23Q2內(nèi)銷環(huán)比23Q1增長201%，但收入基數(shù)小，貢獻(xiàn)有限。
　　 Q2盈利能力環(huán)比修復(fù)。23Q2公司經(jīng)調(diào)整凈利潤4.53億，YoY-49%，QoQ+48%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率17.4%，YoY-8.6pct，QoQ+5.4pct。23H1公司毛利率36.2%，YoY-11.7pct，毛利率下滑主要系：1）毛利率相對(duì)高的中國大陸市場收入下降，營收貢獻(xiàn)降低；2）低毛利率的一次性電子霧化產(chǎn)品收入增速快，營收占比提高。此外，23H1公司銷售費(fèi)用率+1.0pct，主要系本土化營銷團(tuán)隊(duì)搭建，以及海外市場渠道建設(shè)投入加大。
　　渠道下沉份額擴(kuò)張、深耕研發(fā)品類多元。23H1公司建立海外倉、設(shè)立海外子公司，敏捷應(yīng)對(duì)市場需求變化，提高產(chǎn)品交付效率，助力份額擴(kuò)張。23H1研發(fā)費(fèi)用率12.0%，YoY+1.3pct，其中68%/13%/19%投入尼古丁傳輸系統(tǒng)/特殊用途霧化/醫(yī)美霧化，全領(lǐng)域積極布局，提供全方位霧化科技解決方案。23H2美國市場競爭格局改善、歐洲市場陶瓷芯一次性產(chǎn)品訂單放量仍值得期待。
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]公司上半年由于地區(qū)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下的盈利壓力，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-25年凈利潤19.1/23.1/27.8億（前值27.6/32.6/39.5億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為23/19/15倍。DCF法估值給予目標(biāo)價(jià)9.81港元，對(duì)應(yīng)2023年29倍PE，2024年24倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)監(jiān)管力度超預(yù)期等。