>> 安信證券-思摩爾國際(6969.HK)23Q2國內(nèi)環(huán)比改善，海外一次性產(chǎn)品持續(xù)放量-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：思摩爾國際發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.23億元，同比下降9.38%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤7.59億元，同比下降47.18%。其中2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.96億元，同比下降23.52%，調(diào)整后凈利潤4.53億元，同比下降48.75%。
國內(nèi)市場環(huán)比改善，海外市場快速增長，一次性產(chǎn)品加速放量
ToB方面,1）國內(nèi)市場：23H1收入同比下降96.30%至0.62億元、占比1.2%。國內(nèi)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，《電子煙管理辦法》及國家標(biāo)準(zhǔn)正式落地，電子煙可供選擇口味減少，疊加消費稅影響購買成本上升，市場需求下降。其中，23Q2國內(nèi)市場收入為0.47億元，環(huán)比23Q1增長194%。2）美國市場：23H1收入同比增長27.7%至20.60億元、占比40.2%。主要得益于大客戶市場份額提升，以及FDA對不合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法加強，換彈式產(chǎn)品在美國市場實現(xiàn)穩(wěn)健增長。3）歐洲及其他海外市場：23H1收入同比高增32.0%至23.52億元、占比45.9%。歐洲市場陶瓷霧化芯技術(shù)平臺FEELMMax產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模出貨，受到廣泛好評，同時一次性產(chǎn)品持續(xù)放量驅(qū)動營收增長。23H1公司一次性產(chǎn)品實現(xiàn)收入15.00億元，同比增長369.0%，得益于公司積極布局新產(chǎn)品，并借助渠道優(yōu)勢實現(xiàn)快速出貨。
ToC方面，公司APV業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.49億元，同比增長15.8%，其中美國市場收入同比上升16.7%至1.55億元，歐洲市場收入同比上升15.5%至4.94億元。公司在原有爆品LUXEX及XROS系列上推出新產(chǎn)品LUXEXRMAX及XROS 3NANO，產(chǎn)品+營銷雙重驅(qū)動下，市場份額持續(xù)增長。
盈利能力短期承壓，持續(xù)大力投入研發(fā)，醫(yī)療&HNB新業(yè)務(wù)可期
公司23H1毛利率為36.22%，同比下降11.64pct，主要由于毛利率較低的一次性產(chǎn)品占比增加以及毛利率較高的國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑所致。期間費用方面，23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.07%/9.10%/12.00%/0.21%,同比+0.94/-1.30/+1.31/-0.05pct。公司銷售費用率、研發(fā)費用率同比增長主要系1）公司銷售費用率增加系新產(chǎn)品營銷推廣加大所致。2）公司IT系統(tǒng)、管理體系建設(shè)取得成效，同時實行降本增效，管理費用有所降低。3）公司持續(xù)加大對霧化技術(shù)的基礎(chǔ)研究、醫(yī)療、健康領(lǐng)域的投入，以進(jìn)一步拓展多領(lǐng)域的新技術(shù)儲備，導(dǎo)致研發(fā)費用率增加；綜合影響下，公司23H1經(jīng)調(diào)整凈利率為14.81%，同比下降10.60pct。
公司積極拓展大麻及醫(yī)療產(chǎn)品,HNB技術(shù)突破或?qū)碓隽控暙I(xiàn)。公司大力投入新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)研發(fā)，23H1研發(fā)費用高達(dá)6.15億元，其中尼古丁傳輸系統(tǒng)、特殊用途霧化、霧化醫(yī)療分別占比68%、13%、19%。公司HNB方面已儲備傳統(tǒng)發(fā)熱方式外的多種新型加熱技術(shù)解決方案，此外自研自造的“呼吸機聯(lián)合用網(wǎng)式霧化器系統(tǒng)”獲得生產(chǎn)許可后即將上市，同時業(yè)已完成兩款慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)、順利切入330億美元規(guī)模的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制劑市場。
投資建議：思摩爾國際作為全球電子霧化龍頭，研發(fā)持續(xù)加碼、技術(shù)實力領(lǐng)先，伴隨美中市場逐步企穩(wěn)回升、新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，長期成長仍可期。我們預(yù)計思摩爾國際2023-2025年營業(yè)收入為128.88、155.64、183.39億元，同比增長6.12%、20.76%、17.83%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為18.65、23.37、27.89億元，同比增長-27.57%、25.28%、19.36%，對應(yīng)PE為24.0x、18.6x、15.4x，給予23年34xPE，對應(yīng)目標(biāo)價9.35元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期嚴(yán)格的風(fēng)險；霧化技術(shù)路徑被顛覆的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；大股東減持風(fēng)險；代工產(chǎn)品不過審風(fēng)險。
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