>> 浙商證券-思摩爾國際(06969.HK)點評報告：歐洲市場表現(xiàn)較優(yōu)，一次性新技術(shù)有望驅(qū)動客戶放量-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可，傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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思摩爾國際發(fā)布23H1業(yè)績
公司發(fā)布23H1業(yè)績，23H1收入51.23億（-9.4%），其中Q1/Q2分別為25.27億（+11.9%）/25.96億（-23.54%），調(diào)整后凈利潤7.58億（-47%），Q1/Q2分別為3.06億（-45%）/4.53億（-49%），主要系高毛利的國內(nèi)市場收入大幅下降以及低毛利一次性產(chǎn)品占比上升；但環(huán)比來看，Q2利潤率17.4%優(yōu)于Q1的12.1%。
美國、歐洲市場23H1快速增長，一次性產(chǎn)品放量
分業(yè)務(wù)拆分來看：
1）國內(nèi)Q1/Q2分別0.16億、0.47億，23H1收入占比下降至1.2%，而22H2公司國內(nèi)收入占比降低至8%，判斷23H2國內(nèi)業(yè)務(wù)對收入的拖累將顯著減小。
2）海外市場23H1收入50.61億（+28%），Q1/Q2分別為25.12億（+58.53%）、25.49億（+7.54%），其中美國區(qū)22.15億（+26.9%）、系不合規(guī)產(chǎn)品淘汰出清、公司客戶Vuse等在美市占率持續(xù)提升，歐洲及其他市場28.46億（+28.8%）、系一次性產(chǎn)品放量。
3）23H1一次性電子煙收入15億（+369%）、占總收入29%。根據(jù)美國CDC統(tǒng)計，在美國一次性電子煙份額從20年1月24.8%提高至22年12月的51.8%；歐洲市場一次性產(chǎn)品同樣相當火熱。
霧化醫(yī)美研發(fā)開支增加，新技術(shù)鞏固業(yè)務(wù)成長
1）23H1研發(fā)支出6.15億（+1.8%）、費用率12%（+1.3pct），其中68.1%用于電子煙&HNB，18.5%用于霧化醫(yī)療&美容（22H1為4.3%，顯著增加），13.4%用于特殊用途霧化設(shè)備。22年完成國內(nèi)一款呼吸機聯(lián)用物化給藥裝置研發(fā)、取得生產(chǎn)許可，同時完成2款慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)，切入330億美元（根據(jù)Verified Market Research 2021年報告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制劑市場。
2）23年3月發(fā)布TOPOWER電芯技術(shù)，一次性產(chǎn)品實現(xiàn)“不充電、不衰減、高密度”三大技術(shù)革新、且口數(shù)更大，備受客戶青睞。同時，歐洲市場執(zhí)法加強，前期整頓液體尼古丁含量超標的ELFBAR，并提出到2030年煙彈必須由至少35%的回收材料制成，對合規(guī)和環(huán)保重視度提升，思摩爾FEELM技術(shù)競爭力有望提升。
3）開放式大煙（to C)業(yè)務(wù)收入6.5億（+ 15.8%），得益于新品迭代，在原有爆品LUXEX及XROS系列上推出新的LUXEXRMAX及XROS 3NANO。
盈利預(yù)測及估值
看好思摩爾國際霧化科技平臺長線價值，我們預(yù)計23-25年實現(xiàn)營收125.73億、154.41億、190.83億，同比增長3.53%、22.81%、23.58%，實現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤18.18億、22.15億、27.62億，同比-29.39%、+21.8%、+24.74%。當前市值對應(yīng)23-25年P(guān)E為24.33X、19.98X、16.01X，維持買入評級。
風險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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