久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：思摩爾國際發(fā)布2023年三季報(bào)快報(bào)。23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.02億元，同比下降9.72%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤12.25億元，同比下降43.20%。其中，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.79億元，同比下降10.30%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤4.67億元，同比下降35.24%。
　　國內(nèi)市場回升，加大霧化醫(yī)療研發(fā)投入，23Q3經(jīng)營環(huán)比改善
　　23Q3公司收入有所下滑，主要系國內(nèi)收入同比下降約85.6%，但環(huán)比23H1有所改善。國內(nèi)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，《電子煙管理辦法》及國家標(biāo)準(zhǔn)正式落地，電子煙可供選擇口味減少，疊加消費(fèi)稅影響購買成本上升，市場需求疲弱，但23Q2國內(nèi)需求企穩(wěn)，公司國內(nèi)收入環(huán)比回升。海外市場方面，23H1美國市場換彈式產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)增，歐洲市場一次性產(chǎn)品增勢良好。公司持續(xù)聚焦一次性產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)化、產(chǎn)品開發(fā)、更多有競爭力產(chǎn)品的市場推向市場，23H1陶瓷霧化芯技術(shù)平臺FEELMMax產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，受到廣泛好評，一次性產(chǎn)品靚麗增速有望持續(xù)。23Q3公司盈利能力短期承壓，經(jīng)調(diào)整凈利率為16.22%，同比下降6.25pct，主要系加大霧化醫(yī)療投入致研發(fā)費(fèi)用增長，23Q3公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、其他收入與費(fèi)用及其他利得與損失等同比增長30.1%，環(huán)比增長47.6%。
　　Vuse Alto薄荷醇口味暫獲MDO影響可控，電子煙成長仍可期
　　10月12日，F(xiàn)DA于向BAT就其Vuse Alto品牌下六款薄荷醇口味及混合莓果口味電子煙產(chǎn)品發(fā)出營銷拒絕令(MDOs)。Vuse是美國最暢銷的電子煙品牌，Vuse Alto是其最受歡迎的子品牌，也為公司的美國大客戶。公司向BAT供應(yīng)薄荷醇口味產(chǎn)品，該薄荷醇口味產(chǎn)品占公司收入（2022年1月1日至2023年9月30日期間）約13%。BAT也第一時(shí)間在官網(wǎng)發(fā)布聲明將立即挑戰(zhàn)FDA發(fā)布的營銷拒絕令（MDO），尋求暫停執(zhí)法（法院開具的Stay Order）目前MDOs臨時(shí)行政暫緩已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，因此薄荷醇口味產(chǎn)品的營銷及分銷在美國可以繼續(xù)，我們認(rèn)為此次禁令短期影響有限。中長期來看，若暫緩執(zhí)行獲批準(zhǔn)，薄荷醇口味產(chǎn)品可以繼續(xù)在美國營銷及分銷。若RJR未能獲得暫緩執(zhí)行且臨時(shí)行政暫緩到期或被撤銷，或者最終MDOs被維持，薄荷醇口味產(chǎn)品可能不被允許在美國營銷及分銷。伴隨FDA加強(qiáng)監(jiān)管力度，我們看好電子煙較傳統(tǒng)香煙的減害性帶來廣闊轉(zhuǎn)化傳統(tǒng)煙民空間。
　　投資建議：思摩爾國際作為全球電子霧化龍頭，研發(fā)持續(xù)加碼、技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，伴隨美中市場逐步企穩(wěn)回升、新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，長期成長仍可期。我們預(yù)計(jì)思摩爾國際2023-2025年?duì)I業(yè)收入為118.22、135.66、163.86億元，同比增長-2.66%、14.75%、20.79%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤為17.03、15.27、19.79億元，同比增長-33.87%、-10.34%、29.60%，對應(yīng)PE為21.4x、23.7x、17.8x。給予23年31xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.34港元，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)；霧化技術(shù)路徑被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)；代工產(chǎn)品不過審風(fēng)險(xiǎn)。