>> 方正證券-思摩爾國際(06969.HK)公司深度報告：合規(guī)龍頭有望受益于產(chǎn)品形態(tài)趨勢變化，潛力賽道打造新增長點可期-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 2450KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮，王鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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電子霧化執(zhí)法力度有望加強，重視合規(guī)價值。近年公司在波折中前行，與監(jiān)管強度與執(zhí)法力度不匹配帶來的“劣幣驅(qū)逐良幣”的競爭格局不無關系，但隨著非合規(guī)電子煙亂象帶來的公共衛(wèi)生隱患以及輿論壓力，多國加強執(zhí)法力度趨勢已現(xiàn)，雖然我們認為全球去口味化是長期趨勢，但在執(zhí)法力度強化+產(chǎn)品成癮屬性下，無須對需求大盤過分悲觀，而非合規(guī)產(chǎn)品面臨的風險不斷提升，公司合規(guī)經(jīng)營的價值不斷攀升。
電子煙產(chǎn)品形態(tài)趨勢或迎變化拐點，公司有望受益。通過近年產(chǎn)業(yè)發(fā)展復盤可發(fā)現(xiàn)，每一輪產(chǎn)品流行趨勢的變化可能會改變現(xiàn)有格局，我們認為，在監(jiān)管限制（禁止一次性、新電池法等）、性價比優(yōu)勢削弱（稅收+容量限制等）及競爭激烈（產(chǎn)業(yè)鏈利潤降低）等因素的作用下，近年在部分成熟市場大行其道的傳統(tǒng)封閉一次性產(chǎn)品增長將趨緩，在其培育了大量新消費者后，更加合規(guī)的封閉換彈產(chǎn)品，以及性價比優(yōu)勢突出且在部分新興潛力市場本就受青睞的小型開放式產(chǎn)品有望借勢實現(xiàn)份額回升。公司在換彈式產(chǎn)品上是知名品牌Vuse、RELX的核心ODM供應商，在開放式產(chǎn)品上深耕自有品牌VAPORESSO多年，有望優(yōu)先受益。
CBD/THC霧化高景氣，公司多線布局。美國2019-2022年合規(guī)大麻市場CAGR為12%，實際預計更快，合法化推進中，消費者觸達率及轉(zhuǎn)化率的提升驅(qū)動行業(yè)長期增長，霧化份額有望依托其在便捷性、安全性及有效性上的優(yōu)勢繼續(xù)提升。當前由于區(qū)域牌照監(jiān)管+品牌商高度分散，暫無牌照監(jiān)管的設備商處于發(fā)展黃金窗口期。公司創(chuàng)新布局自有品牌AUXO，將霧化介質(zhì)從油類拓展至花膏類，并加強本地化部署，有望實現(xiàn)市場份額的回升。
HNB市場潛力大，公司深耕多年以期打造新增長點。2017-2022年全球HNB市場CAGR為41%，其替煙性更強，但多個當前煙民基數(shù)較高的國家仍處于待發(fā)展狀態(tài)，長期潛力大，公司深耕HNB多年，布局專利，提供創(chuàng)新解決方案解決痛點，并與中煙合作已久，有望成為公司下階段的重要增長點。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤16.4/18.9/23.9億元，分別同比-35%/16%/26%，2月6日股價對應23-25年PE分別為18X/15X/12X。參考可比公司估值，給予“推薦”投資評級。
風險提示：監(jiān)管相關風險、客戶開拓不及預期，匯率大幅波動，競爭加劇
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