>> 方正證券-思摩爾國際(06969.HK)公司點評報告：2023年逆境中蓄勢，電子煙新機遇及新興業(yè)務成長可期-240319
| 上傳日期： |
2024/3/20 |
大小： |
564KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮,王鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績公告，公告顯示公司2023年實現(xiàn)營收111.7億元，同比下滑8%，其中2023Q4實現(xiàn)營收31.7億元，同比下滑4%；實現(xiàn)歸屬普通股東凈利潤16.45億元，同比下滑34.5%。
海外增長勢頭延續(xù)，自有品牌快速增長。公司2023年海外市場收入同比增長11%至110億元，其中主因①一次性小煙放量增長，2023年實現(xiàn)收入33.7億元，同比增長75%；②自有品牌快速增長，收入同增26%至18.5億元。歐洲換彈業(yè)務預計由于一次性產(chǎn)品的擠壓仍暫時承壓，美國換彈業(yè)務預計穩(wěn)健，VUSE市場份額仍處于提升通道，NJOY在Altria的助力下增長趨勢已現(xiàn)。
國內大陸市場快速下滑后有望重回穩(wěn)健增長軌道，核心關注執(zhí)法力度。2023年公司國內市場收入同比大幅下滑93%至1.63億元主因22年10月我國正式進入新規(guī)時代，雖然國標產(chǎn)品的口味接受度呈改善趨勢，但由于非國標產(chǎn)品仍泛濫，國標產(chǎn)品的需求仍承壓，隨著消費者的培育以及執(zhí)法力度的加強，國內合規(guī)市場需求有望重回穩(wěn)健增長軌道。
重視公司在電子煙市場的合規(guī)價值以及自有品牌建設，新興業(yè)務有望貢獻新增長曲線。隨著非合規(guī)電子煙亂象帶來的公共衛(wèi)生隱患以及輿論壓力，多國加強執(zhí)法力度趨勢已現(xiàn)，如美國市場FDA加強與CBP合作打擊未申請PMTA的產(chǎn)品，地方州逐步立法清理未通過PMTA的產(chǎn)品等，公司合規(guī)經(jīng)營的價值不斷攀升。此外，在部分發(fā)達市場傳統(tǒng)一次性產(chǎn)品禁令頻發(fā)，一方面公司在傳統(tǒng)換彈領域具備優(yōu)勢且不斷升級產(chǎn)品提升口數(shù)，另一方面其自有品牌APV+瓶裝油（DELICIU）產(chǎn)品模式有望受益，公司同時亦同步強化自身在合規(guī)一次性市場的競爭力，繼FEELMMAX之后再推POWERALPHA2.0和TURBO。新興業(yè)務方面，CBD/THC霧化加強本地化布局，HNB領域打造差異化領先技術儲備，霧化美容領域已發(fā)布“嵐至”實現(xiàn)介質的精準遞送和有效滲透，有望為公司下階段成長性奠基。
投資建議：我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤18.9/23.8/31.2億元，分別同比15%/26%/31%，對應24-26年PE分別為20X/16X/12X。參考可比公司估值，維持“推薦”投資評級。
風險提示：監(jiān)管相關風險、客戶開拓不及預期，匯率大幅波動，競爭加劇
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