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事件：公司23年實(shí)現(xiàn)營收224.26億元，同比+11.27%，歸母凈利潤35.24億元，同比+12.07%；其中Q4營收53.77億元，同比+15.02%，歸母凈利潤7.68億元，同比-3.44%。
　　點(diǎn)評(píng)：石膏板業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)，防水板塊逆勢(shì)突破，“石膏板+”業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長。其中，石膏板/龍骨/防水卷材/涂料/其他實(shí)現(xiàn)營收137.66/22.90/27.86/9.68/21.70億元，分別同比+3.00%/-9.05%/+28.99%/+22.38%/+149.56%。持續(xù)鞏固石膏板產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持做強(qiáng)做優(yōu)做大石膏板和“石膏板+”業(yè)務(wù)。公司石膏板銷量21.72億㎡，同比+3.78%，占全球市場(chǎng)份額18.99%。堅(jiān)守“價(jià)本利”，穩(wěn)價(jià)拓量，全年石膏板成本同比-2.60%，實(shí)現(xiàn)毛利率38.49%，同比+3.54pct。公司“石膏板+”逆市增長，其他產(chǎn)品營收同比提升149.56%，加速向消費(fèi)類建材制造服務(wù)商升級(jí)。聚焦“兩翼”，加速拓展防水，加快推進(jìn)涂料。防水業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)先進(jìn)，營收同比增長24.56%達(dá)39.24億元，防水卷材毛利率實(shí)現(xiàn)18.72%，同比提升1.47pct。涂料業(yè)務(wù)毛利率同比提升7.76pct達(dá)28.91%，建成燈塔涂料天津南港5萬噸工業(yè)涂料、2萬噸樹脂生產(chǎn)基地，嘉寶莉于2024年2月29日并表。
　　卓越運(yùn)營推動(dòng)高質(zhì)量增長。23年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額47.34億元，同比+28.76%；應(yīng)收賬款占收入9.27%，同比-0.9pct；期間費(fèi)用率12.49%，同比-1.24pct；擬現(xiàn)金分紅比例40.03%，同比+4.84pct。
　　加速推進(jìn)全球化布局。23年公司國際業(yè)務(wù)收入1.13億元，同比+114.87%，利潤0.17億元，同比+312.71%。坦桑尼亞生產(chǎn)基地營收、利潤同比實(shí)現(xiàn)雙增長；烏茲別克斯坦年產(chǎn)4000萬平方米石膏板生產(chǎn)線已投產(chǎn)；泰國公司項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。
　　鞏固綠色化、高端化、數(shù)字化的核心競爭力。全年累計(jì)全級(jí)次52家企業(yè)實(shí)現(xiàn)“近零排放”，萬元產(chǎn)值二氧化碳排放量同比下降6.42%，非化石能源的使用比例提升至13.29%，加快推進(jìn)智能工廠建設(shè)。
　　投資建議：公司加快推進(jìn)“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，長期價(jià)值顯著。我們預(yù)計(jì)24-26年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.08/51.67/58.20億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.67/3.06/3.44元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期；涂料業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。