>> 開源證券-思摩爾國際(06969.HK)公司信息更新報告：海外市場收入穩(wěn)步增長，加大研發(fā)業(yè)務(wù)外延尋求突破-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 539KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2023年業(yè)績階段承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，維持“買入”評級
2023年公司實現(xiàn)營收111.68億元（同比-8.0%），實現(xiàn)凈利潤16.45億元（同比-34.5%）。單季度測算，2023Q4公司收入為31.66億元（同比-3.5%）。公司2023年收入業(yè)績下滑，主要是中國大陸市場收入下滑較大所致。考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在持續(xù)，低毛利一次性產(chǎn)品占比或繼續(xù)提升，我們下調(diào)2024/2025盈利預(yù)測，新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤17.35/20.33/23.88億元（2024/2025原為22.33/26.91億元），對應(yīng)EPS為0.28/0.33/0.39元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.1/18.8/16.0倍，公司技術(shù)壁壘和制造優(yōu)勢仍然強勁，新業(yè)務(wù)推進開拓，我們看好公司中長期業(yè)績在低基數(shù)下彈性釋放，維持“買入”評級。
收入拆分：美國地區(qū)恢復(fù)增長、行業(yè)整頓期中國地區(qū)下滑明顯
分業(yè)務(wù)看，2023年公司ToB業(yè)務(wù)收入93.21億元（同比-12.7%）；ToC業(yè)務(wù)收入18.47億元（同比+26.0%），公司產(chǎn)品新品迭代拉動零售端業(yè)務(wù)增長。分地區(qū)看，（1）美國：公司于美國市場ToB端銷售實現(xiàn)收入40.84億元（同比+8.2%），公司通過建立本地倉庫、加強渠道下沉等措施推廣產(chǎn)品銷售，市場收入重回正增長，收入占比為36.6%。（2）中國：市場正處于新國標(biāo)產(chǎn)品適應(yīng)期，公司于市場ToB端銷售實現(xiàn)收入1.63億元（同比-92.7%），市場收入占比從18.5%下降至1.5%。（3）歐洲及其他市場：公司于市場成功推出FEELMMax陶瓷霧化芯技術(shù)平臺，銷售渠道順利鋪開，公司產(chǎn)品市場認(rèn)可度提升，市場ToB端收入50.74億元（同比+8.9%），市場收入占比從提升7.1pct至45.4%，其中一次性產(chǎn)品于市場熱銷，實現(xiàn)收入33.70億元（同比+74.5%），收入占比提升14.3pct至30.2%。
盈利能力：研發(fā)費用率提升、產(chǎn)品調(diào)整公司盈利能力階段承壓
毛利率端，2023年公司毛利率同比減少4.5pcts至38.8%，主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利一次性產(chǎn)品收入占比提升所致。費用端，公司銷售/管理/研發(fā)費用占比分別為4.7%/7.8%/13.3%，同比+1.5/-1.7/+2.0pct，公司繼續(xù)加大對醫(yī)療霧化的研發(fā)投入，研發(fā)費用于較高基數(shù)下同增8.1%至14.8億元。綜合影響下，2023年公司凈利率為14.7%，同比-5.9pct，凈利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及費用持續(xù)投入階段承壓。
公司展望：堅持聚焦電子霧化領(lǐng)域，新進領(lǐng)域研發(fā)成果逐步落地
展望公司未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計公司將堅持聚焦電子霧化領(lǐng)域，繼續(xù)夯實封閉式、開放式電子煙和特殊用途的霧化器的產(chǎn)品競爭力，我們看好隨著國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管趨嚴(yán)，公司依靠大客戶穩(wěn)定綁定及產(chǎn)品迭代更新，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)穩(wěn)健增長。同時，公司借助霧化領(lǐng)域技術(shù)的深厚積累，業(yè)務(wù)外延不斷加深醫(yī)療霧化、霧化美容、加熱不燃燒等賽道布局，2024年初，公司成功推出MOYAL嵐至品牌和第一代霧化美容儀產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)首款實現(xiàn)高粘度護膚精華霧化的美容產(chǎn)品；我們預(yù)計新領(lǐng)域研發(fā)成果的逐步落地，將進一步打開公司成長想象空間。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇、終端需求減弱、大客戶訂單不及預(yù)期。
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