>> 東吳證券-宏觀點評：財政“加減法”進行到哪兒了？-240321
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,邵翔 |
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2024年的首份財政“成績單”公布了。一般公共預算收入1-2月累計同比增速為-2.3%，雖然數(shù)據(jù)表面上并不好看，但是財政部副部長在今早的國新辦發(fā)布會上提前給市場打好了“預防針”——-2.3%的增速受基數(shù)被抬高、以及去年年中出臺的減稅政策對今年的減收影響頗大。同時，1-2月財政收支差額再次刷新歷史，證實財政發(fā)力力度猶在。除了收入“做減法”、支出“做加法”以外，財政支出端自身也在進行著“加減法”——“加”的是基建類支出、教育支出與科技支出，“減”的是衛(wèi)生健康支出。具體來看：
一般公共預算收入：負增僅是“虛像”？1-2月一般公共預算收入累計同比增速為-2.3%，不過若剔除掉2023年收入基數(shù)被2022年緩稅政策抬高、以及去年年中出臺的減稅政策對今年的減收影響兩項特殊因素，可比口徑下1-2月財政收入同比增速為2.5%。除了財政部官方公布的這兩項特殊因素之外，我們認為1-2月一般公共預算收入受到“春節(jié)效應(yīng)”的擾動也頗大。譬如今年春節(jié)較去年來得更晚一些，導致年終獎的發(fā)放時間也會晚于去年，因此1-2月累計同比增速為-15.9%的個人所得稅或有來自于年終獎發(fā)放時間相較于去年后置的大部分影響。
除了個人所得稅以外，出口退稅、地產(chǎn)相關(guān)稅同樣受到春節(jié)的擾動。出口退稅同比增速從2023年12月的141.7%直接降至2024年1-2月的23.9%，這并不是說明出口正在轉(zhuǎn)弱，更多是來自于外貿(mào)企業(yè)已在2023年年末完成集中退稅的影響。與出口退稅的“降溫”不同，地產(chǎn)相關(guān)稅卻在普遍“升溫”。城鎮(zhèn)土地使用稅、契稅、耕地占用稅、土地增值稅以及房產(chǎn)稅無一不在1-2月實現(xiàn)了正增速，我們認為這主要是去年春節(jié)靠前、1-2月房市受春節(jié)擾動的持續(xù)時間更長，而今年春節(jié)靠后、1-2月受春節(jié)擾動的持續(xù)時間較短的影響。
“升溫”的不僅僅是房地產(chǎn)相關(guān)稅，還有消費相關(guān)稅。1-2月消費稅、車輛購置稅同比增速分為為14.0%（2023年12月為5.2%）、30.0%（2023年12月為12.8%），均在12月正增速的基礎(chǔ)上繼續(xù)爬升。不過鑒于消費稅和車輛購置稅均有較強的低基數(shù)效應(yīng)，我們偏向于認為消費呈現(xiàn)出的是溫和復蘇態(tài)勢。
一般公共預算支出：“加力提效”進行時，也是“加減法”進行時。1-2月一般公共預算支出同比增速為6.7%，支出強度明顯大于去年同期，完成全年預算的15.3%，支出進度創(chuàng)歷史同期新高。細看財政支出的分項數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)財政“加力提效”的意圖更明顯了。財政端基建類支出依舊保持較高強度，其1-2月同比增速錄得17.9%，在地方專項債發(fā)行進度偏緩的情況下，財政端為基建“充電”更多是通過一般公共預算支出。除了基建，科技、教育支出也保持在較高增速，這與今年科技創(chuàng)新、科教興國的政策主線不謀而合。不過，在財政端各項支出清一色錄得正增速的同時，衛(wèi)生健康支出強度卻在轉(zhuǎn)弱。
政府性基金收入：土地出讓收入的拐點仍未顯現(xiàn)。1-2月政府性基金收入同比增速錄得2.6%，其“主成分”土地出讓收入同比增速為0.0%（2023年12月為1.8%），僅短暫回歸到正增長區(qū)間后、同比增速再次降低。在去年基數(shù)較低、以及今年春節(jié)后置等“利好因素”下，土地出讓收入表現(xiàn)得依舊平平無奇，說明距離土地市場的完全好轉(zhuǎn)尚有距離。
政府性基金支出：大幅轉(zhuǎn)負的背后更多是受到專項債發(fā)行偏緩的影響。與政府性基金收入的正增長不同，政府性基金支出同比增速反而在大幅減少，從2023年12月的24.2%降至2024年1-2月的-10.2%。在政府性基金收入表現(xiàn)并不遜色的情況下，政府性基金支出的銳減主要是因為今年以來地方新增專項債發(fā)行進度偏緩。
風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；信貸投放量不及預期。
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