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毛利率改善超預期，核心凈利潤較預期強勁。吉利2023年收入同比增21.1%至1,792億元（人民幣，下同），凈利潤同比小幅增長1%至53億元，核心凈利潤59.6億，較市場和我們預期高22/24%，主要是由于2023下半年毛利率改善明顯。2023下半年收入較上半年增長44.9%，銷量增長帶來的規(guī)模效應明顯，下半年毛利率15.9%較上半年14.4%環(huán)比改善。2023年毛利率15.3%較2022年同比改善1.2百分點。2023年吉利全品牌有多款新車投放市場，導致銷售/行政費用同比增長43.8%/16.8%，兩者占收入比例環(huán)比上升0.8百分點至13.8%。2023年總銷量同比增長17.7%至168.7萬輛，其中新能源汽車銷量同比增長48.3%，出口銷量也表現(xiàn)亮麗，同比增長38.3%，占比也從去年的13.8%提升到2023年的16%。吉利2024年銷量目標190萬輛較2023年增長13%。
　　新能源+出口進一步提速。我們預計吉利2024年新能源汽車和出口步伐將會提速。吉利2024年前2個月銷量同比增55.2%，其中新能源純電/插混分別為5.6/4.3萬輛，同比分別+90.4%/+1561.7%，新能源汽車滲透率30%。2月份雖受春節(jié)影響，出口占總銷量比例達22%。雖然我們預期行業(yè)價格戰(zhàn)今年會更為激烈，但是我們預期吉利的3個主力品牌吉利、領克及極氪新車周期有望支持銷量增長。其中高端品牌極氪1-2月共交付20,047輛，同比增長134%，新款極氪001不可退大定訂單已破2萬臺。同時極氪在阿聯(lián)酋、沙特、卡塔爾及巴林舉行媒體發(fā)布會以及試駕活動，為出口中東市場市場做準備。
　　維持買入，上調(diào)盈利預測。我們將2024年的盈利預測上調(diào)12.8%，以反映新能源汽車銷量和出口提速。維持目標價12.50港元，基于2024年市盈率17.8倍，與五年平均水平一致。2024年吉利新能源轉型持續(xù)加速，新產(chǎn)品周期加上出海助力銷量增長。維持買入評級