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維持DPS增長
　　中國平安公布2023年業(yè)績，EPSRMB4.84新準(zhǔn)則可比口徑同比下滑24%。營運(yùn)利潤（OPAT）同比下滑19.7%，除銀行業(yè)務(wù)之外，各業(yè)務(wù)線OPAT均有所下滑，資管業(yè)務(wù)板塊（含證券、信托、租賃和資管）下滑尤甚。但值得一提的是，平安提升DPS至RMB2.43（2022：RMB2.42），反映出對股東回報(bào)的重視。壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增長強(qiáng)勁，在可比口徑下增長36.2%。平安調(diào)降了NBV投資收益和貼現(xiàn)率假設(shè)，調(diào)整后NBV較上年增長了7.8%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）100.7%，較上年上升1.1pct，主要受車險(xiǎn)承保表現(xiàn)惡化所致。考慮到投資波動(dòng)，我們下調(diào)2024/2025/2026EPS至RMB7.46/8.08/8.30（前值RMB8.23/9.64/-），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至RMB70（A）/HKD69（H）（前值：RMB75（A）/HKD90（H）），維持買入評級。
　　壽險(xiǎn)NBV增長強(qiáng)勁、利潤率企穩(wěn)
　　壽險(xiǎn)NBV可比口徑同比增長36.2%，較2023年前三季度40.9%有所收窄，反映4Q23增長放緩（13.8%）。產(chǎn)品利潤率企穩(wěn)回升，可比口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值率32.9%（ANP基準(zhǔn)）較上年（30.1%）提升2.8pct，扭轉(zhuǎn)了2019年以來持續(xù)下滑的趨勢。我們認(rèn)為擴(kuò)張產(chǎn)品利潤率是壽險(xiǎn)業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，如此方能應(yīng)對長期的利差損風(fēng)險(xiǎn)。平安調(diào)降了內(nèi)含價(jià)值投資收益假設(shè)/折現(xiàn)率假設(shè)50bps/150bps至4.5%/9.5%，以反映長期投資前景，減少了2023年NBV約21%。在行業(yè)定價(jià)利率下調(diào)之際，我們認(rèn)為降低投資相關(guān)假設(shè)是順理成章的舉措。我們預(yù)計(jì)平安2024年NBV增長10.1%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR承壓
　　產(chǎn)險(xiǎn)COR 100.7%較2023年前三季度99.3%有較大幅度上升，我們估計(jì)4Q24 COR可能高達(dá)104%~105%。車險(xiǎn)全年COR 97.7%，較前三季度的97.4%有明顯上升，可能受到去年夏季的巨災(zāi)影響較大。非車險(xiǎn)當(dāng)中，責(zé)任險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)均在2H23出現(xiàn)承保虧損；業(yè)務(wù)主要來源于陸金所的信用保證保險(xiǎn)在上半年（1H23 COR 117.7%）就已出現(xiàn)承保虧損，并在下半年有所擴(kuò)大（2023 COR 131.1%），成為承保虧損最大的來源。平安宣布在4Q23停止了融資性信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對承保利潤造成的壓力有望在2024年降低。我們預(yù)計(jì)2024年平安產(chǎn)線COR為97.7%。
　　營運(yùn)利潤承壓
　　資管板塊出現(xiàn)較大規(guī)模虧損（RMB20.7mn），是OPAT同比下降19.7%的主要原因。我們認(rèn)為未來OPAT在壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)持續(xù)增長、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保改善的背景下有望企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2024年OPAT恢復(fù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV大幅下滑、產(chǎn)險(xiǎn)COR大幅惡化、投資大幅惡化。