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今日焦點(diǎn):
　　晶苑國(guó)際(2232.HK)–2023年業(yè)績(jī)合預(yù)期，等待恢復(fù)
　　服飾製造商2H23收入同比-6%，降幅較全年收窄（同比-13%）
　　 -管理層表示訂單同比增長(zhǎng)兩位數(shù)，這將有助於提高盈利能力
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。晶苑2023年?duì)I收下降至21.77億美元（同比-13%），，淨(jìng)利為1.64億美元（同比-5%），符合預(yù)期。管理層將需求下降歸因於1）客戶(hù)的高庫(kù)存；2）通賬高企導(dǎo)致消費(fèi)情緒低迷。2023年下半年，收入下降幅度有所收窄。下半年，其營(yíng)收為11.68億美元（同比-6%），淨(jìng)利為9,000萬(wàn)美元（同比-8%）。管理層表示，2024年訂單年增兩位數(shù)，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將有所改善。公司宣派末期股息13港仙仙，全年派息率為40%。
　　毛利率改善。儘管銷(xiāo)售額下降，但該公司採(cǎi)取了多項(xiàng)成本節(jié)約措施來(lái)提高利潤(rùn)率，包括1）設(shè)備升級(jí)，2）減少員工規(guī)模。2023年，晶苑的毛利率為19.2%（同比+0.6個(gè)百分點(diǎn)），這一勢(shì)頭在2H23持續(xù)，因?yàn)?H23毛利率也同比增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)或環(huán)比增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)至19.3%。
　　我們的觀點(diǎn)：我們相信晶苑的財(cái)務(wù)狀況將隨著訂單量的擴(kuò)大而恢復(fù)。然而，由於美國(guó)和亞太地區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟（約佔(zhàn)銷(xiāo)售額的76%），我們認(rèn)為恢復(fù)可能需要更多的時(shí)間。該公司目前的交易價(jià)格為6.5倍FY24EP/E和5.5%的股息收益率。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）銷(xiāo)售不如預(yù)期（研究部）