>> 申萬宏源-中國巨石(600176)2023年盈利領跑行業(yè)，2024年仍有成長性-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權限： |
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公司公告：2023年公司實現營業(yè)收入148.76億元，同比下降26.33%；歸母凈利潤30.44億元，同比下降53.94%；扣非歸母凈利潤18.98億元，同比下降56.64%。全年毛利率28.00%，凈利率21.22%，分別同比-7.6pct/-12.56pct。單四季度公司實現營業(yè)收入34.50億元，同比下降15.64%；歸母凈利潤3.71億元，扣非歸母凈利潤2.74億元，分別同比-66.09%/-64.94%。單四季度毛利率25.81%，凈利率11.13%；分別同比-7.35pct/ -16.86pct，業(yè)績符合預期。
費用率增加攤薄利潤。根據公司公告，全年資產處置收益9.35億元，較2022年下降了16.38億元，推測主要為銠粉處置的減少。其中Q4資產處置收益僅0.80億元，預計未來資產處置損益將繼續(xù)減少。全年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.16%/4.72%/3.49%/1.56%，分別同比+0.38pct/1.33pct/0.63pct/0.24pct，四項費用率均有所增加；值得注意的是，四季度財務費用1.47億元環(huán)比，同比增加了0.46億元，或系人民幣升值帶來的匯兌損失增加。
粗紗制品維持增長，以成本與產品結構優(yōu)勢支撐銷量。根據公司公告，2023年粗紗及制品銷量248.14萬噸，增長17.58%，粗算Q4粗紗在65萬噸左右；我們粗算公司全年粗紗單噸盈利在650-700元之間，Q4單噸盈利或在450元左右。公司在行業(yè)景氣度下行的情況下仍然實現銷量增長，體現了公司行業(yè)頭部成本與規(guī)模以及產品結構的優(yōu)勢。電子布銷量維持高增長。根據公司公告，電子布全年銷量8.36億米，2022年為7.02億米，2023年同比增長19.09%，我們粗算公司全年電子布單位盈利0.25元/米，四季度單位盈利或在0.2元/米。電子布銷量創(chuàng)歷史新高，電子布是公司高端產品的代表，在2023年消費電子相對弱勢的情況下，公司電子布繼續(xù)維持增長，中國巨石在7628電子布具備較強的成本優(yōu)勢，支持公司持續(xù)開拓市場。
短期關注行業(yè)漲價進程。根據玻纖工業(yè)協會，近期玻纖部分品種提價100-200元/噸，成本支撐、新增產能減少、需求端的邊際改善或為主要原因，短期關注此次漲價能否擴展到其他品種，以及漲價的持續(xù)性。長期關注公司成長性。產品結構上，公司持續(xù)提高熱塑、風電紗、電子布等附加值與壁壘均較高的品種比例，綜合毛利率有望隨之改善；應用場景上，公司為海上風電、光伏邊框、汽車電池盒、氫氣儲罐等新興場景提供解決方案，拓展玻纖產品的應用；產品性能上，公司不斷精進配方，E9等高模量紗逐漸推廣，產品性能進一步提高，成本亦有下降空間；產能上，公司2024年預計新增九江線、淮安一線/二線，預計40萬噸產能，產量有望進一步增長。
管理層接班，管理理念一脈相承。年報同日，公司公告創(chuàng)始人、第二大股東、總經理張毓強先生辭去總經理職務，繼續(xù)擔任公司副董事長及董事會專門委員會職務；同時公司聘任楊國明作為公司總經理。楊國明先生從1994年大學畢業(yè)即進入中國巨石工作，從基層做起，扎根在公司30年，2014年起擔任巨石集團總裁，全面負責公司的經營管理。此次調整屬于水到渠成，張毓強先生繼續(xù)以副董事長的身份為公司提供戰(zhàn)略決策相關的支持，楊國明先生交班后公司管理層理念一脈相承。
投資分析意見：考慮到公司主營產品玻纖景氣度較弱，下調公司2024年歸母凈利潤至24.29億元（前值為66.02億元），新增2025-2026年預測，預計2025-2026年公司歸母凈利潤分別為30.77、35.89億元，當前市值對應PE分別為16、13、11倍，可比公司中材科技、山東玻纖、再升科技2024年平均PE估值為21倍（Wind一致預期），給予公司2024年PE估值21倍，對應當前市值上行空間約31%，維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，行業(yè)供給增加超預期，新興領域增長不及預期。
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