>> 申萬宏源(香港)-建發(fā)國際集團(01908.HK)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健、分紅可觀，銷投逆勢提升-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
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23年營收同比+35%、歸母凈利潤同比+2%，業(yè)績增長穩(wěn)健、符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年業(yè)績，2023年，公司實現(xiàn)營收1,344.3億元，同比+35%；其中分業(yè)務(wù)看，物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1,301億元，同比+35%，占總營收比96.8%；毛利149.2億元，同比-2%；歸母凈利潤50.3億元，同比+2%，符合預(yù)期；基本每股收益2.61元，同比-8%。公司營收增長迅猛，主要源于地產(chǎn)交付節(jié)奏提升明顯；公司23年毛利率11.1%，同比-4.2pct；歸母凈利率3.7%，同比-1.2pct；期間費率（銷售、管理、財務(wù)費率）合計為5.6%，同比-3.2pct。此外，公司少數(shù)股東損益13.0億元，同比+107%。截至23年末，公司已售未結(jié)金額達(dá)2,087億元，同比+6%，覆蓋23年營收1.55倍。
23年銷售額同比+12%、拿地強度達(dá)62%，逆勢環(huán)境下行業(yè)排名穩(wěn)步提升。公司公告，2023年，公司實現(xiàn)全口徑銷售金額1,889億元，同比+12%；權(quán)益口徑銷售金額1,380億元，同比+14%，權(quán)益比例73%；權(quán)益銷售面積666萬平米，同比+9%；公司銷售表現(xiàn)更具韌性。根據(jù)克而瑞榜單，建發(fā)房產(chǎn)行業(yè)銷售排名第8位，較22年末繼續(xù)提升2名。公司23年銷售回款率98%，同比+2pct。在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售規(guī)模穩(wěn)定，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關(guān)系良好的一二線城市，且產(chǎn)品力雄厚、保障項目去化速度。23年公司新增優(yōu)質(zhì)土地78幅，拿地金額1,169億元、拿地銷售金額比62%，拿地貨值2,180億元。截至23年末，公司土儲可售面積1,552萬方，權(quán)益比例76%；公司后續(xù)仍有補土儲訴求。
三條紅線維持綠檔，融資成本創(chuàng)新低，股息率高位。公司公告，2023年，公司在手現(xiàn)金542億元，同比+8%；剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率61.6%、凈負(fù)債率33.6%、現(xiàn)金短債比4.7倍，財務(wù)保持穩(wěn)健，三條紅線維持綠檔。當(dāng)前在行業(yè)融資持續(xù)趨緊背景下，公司國企背景具備明顯融資優(yōu)勢。報告期末，加權(quán)融資成本3.75%，較22年末下降0.19pct，融資成本持續(xù)優(yōu)化。公司23年每股分紅1.3港元，分紅率52%，股息率高達(dá)10%。
投資分析意見：業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健、分紅可觀，銷投逆勢提升，維持“買入”評級。建發(fā)國際集團扎根福建，堅持高品質(zhì)重點布局，是廈門國資委旗下地產(chǎn)開發(fā)平臺，且管理層持股，管理架構(gòu)完善；銷售增速可觀，兼具國企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優(yōu)勢顯著，助力逆境擴張，實現(xiàn)彎道超車。我們認(rèn)為公司未來結(jié)算節(jié)奏有所回落，我們下調(diào)24-25年歸母凈利潤預(yù)測為55.5、63.7億元（原來預(yù)測為67.9、77.9億元），新增26年業(yè)績?yōu)?9.1億元，現(xiàn)價對應(yīng)24/25年P(guān)E分別為4.5/3.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：結(jié)算利潤率超預(yù)期下行，銷售去化率不及預(yù)期。
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