>> 國(guó)信證券-美國(guó)3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：失業(yè)率上升或?yàn)榻迪⒅匾靶盘?hào)”-240322
| 上傳日期： |
2024/3/22 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
季家輝,董德志 |
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事項(xiàng)：
美東時(shí)間3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議后宣布繼續(xù)暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.5%的水平，連續(xù)五次會(huì)議按兵不動(dòng)。
評(píng)論：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議態(tài)度偏鴿
由于美國(guó)1、2月通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，就業(yè)數(shù)據(jù)依舊強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前市場(chǎng)對(duì)三月不降息逐漸達(dá)成一致，不降息概率接近100%。會(huì)議后，期貨市場(chǎng)反映今年降息75bp以上的概率明顯上升，本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議被市場(chǎng)解讀為態(tài)度偏鴿。
經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步擴(kuò)張，通脹存在反彈風(fēng)險(xiǎn)
本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表述未作調(diào)整，認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在穩(wěn)步擴(kuò)張（expanding atasolidpace）。從經(jīng)濟(jì)景氣度來看，今年以來，美國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度回升勢(shì)頭較強(qiáng)，截至2月份，二者均已升至52左右的水平，消費(fèi)需求韌性和供應(yīng)改善刺激經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。
美聯(lián)儲(chǔ)在3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中分別上調(diào)了2024、2025、2026年實(shí)際GDP增速0.7、0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)至2%、1.9%和1.8%。
從美聯(lián)儲(chǔ)“雙目標(biāo)”來看，就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)聲明中刪除了“就業(yè)增長(zhǎng)放緩”（moderate）的表述，調(diào)整為“就業(yè)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁”（remain strong）。過去三個(gè)月，就業(yè)市場(chǎng)平均每月新增26.5萬個(gè)崗位，明顯高于疫情前（2019年）16.3萬個(gè)的月均水平。2月份失業(yè)率小幅上升至3.9%，但仍處于歷史偏低位置。
鮑威爾認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)依然相對(duì)緊張，供需狀況繼續(xù)趨于平衡。從職位空缺數(shù)據(jù)來看，今年以來崗位缺口（空缺崗位/失業(yè)人數(shù)）有擴(kuò)大的跡象，從2023年10月1.34的低點(diǎn)回升至2024年1月1.45左右水平，主要因?yàn)榻谑I(yè)人數(shù)明顯下降，但空缺崗位數(shù)仍有上升。
美聯(lián)儲(chǔ)在3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中下調(diào)了2024和2026年失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)至4%的水平。
通脹方面，鮑威爾表示過去一年通脹顯著放緩（eased notably），但仍高于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。2月PCE和核心PCE同比分別為2.5%和2.8%，均延續(xù)下降趨勢(shì)。但值得注意的是，自2023年10月以來，CPI環(huán)比持續(xù)反彈，其中能源分項(xiàng)有明顯回升跡象。我們認(rèn)為，今年美國(guó)通脹仍存在較大的反彈風(fēng)險(xiǎn)。一方面，疫情后能源供給基本修復(fù)完成，能源價(jià)格高基數(shù)效應(yīng)對(duì)通脹降溫的貢獻(xiàn)已經(jīng)結(jié)束；另一方面，在地緣政治沖突愈演愈烈的背景下，能源價(jià)格恐波動(dòng)加劇，帶動(dòng)整體通脹的不確定性上升。
美聯(lián)儲(chǔ)在3月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中上調(diào)了2024年核心PCE通脹0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，同時(shí)上調(diào)了2025年整體PCE通脹0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.2%。
貨幣政策：遵循數(shù)據(jù)，謹(jǐn)慎操作
兩方面因素決定美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)
本次會(huì)議聲明中前瞻指引部分未作調(diào)整。仍為“在獲得對(duì)通脹持續(xù)接近2%的信心之前（until gain greaterconfidence），降低目標(biāo)區(qū)間是不合適的”。鮑威爾在媒體發(fā)布會(huì)上表示，過早減少政策限制可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)“抗通脹”功虧一簣，通脹存在反彈風(fēng)險(xiǎn)。隨后鮑威爾指出何時(shí)降息取決于兩方面：一是出現(xiàn)更多數(shù)據(jù)證明通脹可持續(xù)降至2%的水平；二是就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著疲軟。
對(duì)于今年的降息幅度預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)官員保持去年12月會(huì)議的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)今年最有可能降息75bp至4.6%左右。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明后年降息節(jié)奏將放緩，分別上調(diào)了2025和2026年聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)值30和20bp至3.9%和3.1%。
值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中罕見的上調(diào)了聯(lián)邦基金利率的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)值10bp。對(duì)此，鮑威爾在媒體會(huì)上解釋為，考慮到疫情后全球化、人口、生產(chǎn)力等多個(gè)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響因素發(fā)生改變，利率的中樞水平將有一定程度上升。
縮表減速即將來臨
三月FOMC會(huì)議討論了放緩縮表速度的問題，且鮑威爾在媒體會(huì)上表示美聯(lián)儲(chǔ)將“很快”（fairly soon）調(diào)整。截至3月19日，當(dāng)前美國(guó)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模已降至9000億美元左右的水平，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)按照當(dāng)前速度縮表，預(yù)計(jì)5月份美國(guó)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模將降至6000億美元左右，基本降至疫情前正常偏高的水平。我們認(rèn)為，為避免貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在5月會(huì)議開始縮表減速操作。
前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)傾向經(jīng)濟(jì)軟著陸，失業(yè)率上升或?yàn)榻迪⒅匾靶盘?hào)”
美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議重申了降息時(shí)點(diǎn)與通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)有關(guān)?？紤]到國(guó)際地緣政治沖突緊張程度加劇，且朝著長(zhǎng)期化方向發(fā)展，輸入性因素將使通脹波動(dòng)加大，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或難以從通脹的維度定下降息的決心。另一方面，本次會(huì)議上調(diào)了2024年GDP預(yù)測(cè)，下調(diào)了失業(yè)率預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”意圖明顯。我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)或難以接受失業(yè)率上升突破4%的預(yù)測(cè)水平。失業(yè)率繼續(xù)上升可能成為美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期的重要信號(hào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
大選年美國(guó)政治環(huán)境變化超預(yù)期；國(guó)際地緣政治形勢(shì)緊張超預(yù)期；
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