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核心觀點(diǎn)
　　1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)出爐，財(cái)政收入負(fù)增長(zhǎng)源于高基數(shù)和前期減稅降費(fèi)擾動(dòng)，財(cái)政支出進(jìn)度創(chuàng)新高，符合靠前發(fā)力擴(kuò)大內(nèi)需的政策基調(diào)，賣地收入降幅收窄，未來(lái)政府性基金支出提速仍需專項(xiàng)債發(fā)行提速和超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)力。
　　財(cái)政發(fā)力落實(shí)“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”目標(biāo)，傳統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展關(guān)注財(cái)政貨幣政策推進(jìn)三大工程；新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展關(guān)注財(cái)政政策通過(guò)財(cái)政貼息、專項(xiàng)資金、減稅降費(fèi)等方式支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)。
　　一般公共預(yù)算收入：負(fù)增長(zhǎng)源于前期減稅擾動(dòng)
　　2024年1-2月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入4.46萬(wàn)億元，同比下降2.3%，按照可比口徑實(shí)際增長(zhǎng)2.5%左右。其中國(guó)內(nèi)增值稅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅分別達(dá)到了-5.3%、+14%、+0%和-15.9%。
　　負(fù)增長(zhǎng)源于前期減稅影響，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)步回升。2024年1-2月開(kāi)年財(cái)政收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)新辦發(fā)布會(huì)披露，主要源于兩項(xiàng)特殊因素的擾動(dòng)。其一，2023年財(cái)政收入基數(shù)高，2022年制造業(yè)中小微企業(yè)部分緩稅在2023年前幾個(gè)月得以入庫(kù)，抬高了2023年一般公共預(yù)算的收入基數(shù)。其二是2023年中出臺(tái)的減稅政策對(duì)2024年的減收影響。比如，2023年8月開(kāi)始實(shí)施了減半征收證券交易印花稅，這就會(huì)使2024年前8個(gè)月執(zhí)行的低稅率對(duì)應(yīng)2023年同期相對(duì)較高的稅率。又如，2023年年中出臺(tái)了對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)增值稅收加計(jì)抵減，提高部分行業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的政策也屬于這種情況。根據(jù)財(cái)政部披露，扣除上述特殊因素的影響后，1-2月全國(guó)一般公共預(yù)算收入在可比的口徑下增長(zhǎng)2.5%左右，保持了恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政收入穩(wěn)步增加。我們?cè)?月初外發(fā)了《著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，兼顧當(dāng)下——2024年全國(guó)財(cái)政預(yù)算報(bào)告的背后》報(bào)告，可以看到在政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算報(bào)告的積極定調(diào)之下，2024年廣義財(cái)政支出保持較高水平，較2023年邊際提升，預(yù)計(jì)一系列大規(guī)模設(shè)備更新購(gòu)置、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專項(xiàng)債等擴(kuò)大內(nèi)需政策逐步落地，政策效果的兌現(xiàn)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升，有助于推動(dòng)財(cái)政收入的穩(wěn)步回升。其次，在嚴(yán)肅財(cái)政紀(jì)律的背景下，稅收征管力度的加強(qiáng)也有助于補(bǔ)充財(cái)政收入，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政收入穩(wěn)步回升。
　　一般公共預(yù)算支出：財(cái)政靠前發(fā)力，支出進(jìn)度加速
　　2024年1-2月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)6.7%，完成了全年預(yù)算的15.3%，支出進(jìn)度是近五年同期最快的。其中社會(huì)保障和就業(yè)、教育、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域支出增長(zhǎng)較快。
　　財(cái)政靠前發(fā)力，支出進(jìn)度加速。在政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算報(bào)告的積極定調(diào)之下，2024年財(cái)政支出前置發(fā)力，1-2月全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)6.7%，完成了全年預(yù)算的15.3%，在積極的財(cái)政支出影響下，2024年1-2月制造業(yè)投資及基建投資表現(xiàn)亮眼，分別達(dá)到9.4%和6.3%，也能反映出財(cái)政政策前置發(fā)力擴(kuò)大內(nèi)需并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的政策效果。
　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，社會(huì)保障和就業(yè)、教育、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域支出增長(zhǎng)較快，支出進(jìn)度分別達(dá)到了19.6%、16%、17.1%、13.2%和15%。我們認(rèn)為，社保就業(yè)支出較快符合預(yù)期，延續(xù)此前三年的支出特征，經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)修復(fù)，兜牢“三?！比允秦?cái)政支出的重要方向；城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水和交通運(yùn)輸是預(yù)算內(nèi)基建的重要投向，1-2月進(jìn)度較快與基建投資保持積極增長(zhǎng)也相對(duì)吻合。
　　政府性基金：賣地收入保持平穩(wěn)，政府性基金支出較慢
　　2024年1-2月，全國(guó)政府性基金收入達(dá)到7149億元，同比增長(zhǎng)2.7%。其中，地方國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入5625億元，與去年同期持平。同期全國(guó)政府性基金預(yù)算支出11223億元，同比下降10.2%。
　　關(guān)注賣地收入未來(lái)前景。2024年1-2月地方國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入與2023年同期基本持平，較2023年降幅收窄，2024年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)仍有待進(jìn)一步修復(fù)。2024年1-2月，新建商品房銷售面積同比下降20.5%，房屋新開(kāi)工面積9429萬(wàn)平方米，下降29.7%；2月末商品房待售面積75969萬(wàn)平方米，達(dá)歷史新高?？紤]高庫(kù)存、銷售和新開(kāi)工較低的現(xiàn)狀，可能擾動(dòng)土地成交，后續(xù)走勢(shì)仍需進(jìn)一步觀察，對(duì)未來(lái)賣地收入走勢(shì)也有較大影響。
　　政府性基金支出較慢，后續(xù)關(guān)注超長(zhǎng)期特別國(guó)債。政府性基金支出增速相對(duì)較慢，1-2月支出同比下降10.2%，顯著低于財(cái)政預(yù)算報(bào)告給出的18.6%目標(biāo)增速，我們認(rèn)為后續(xù)隨著專項(xiàng)債的發(fā)行速度加快，以及超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)力，政府性支出增速有望提升。
　　政府工作報(bào)告提出我國(guó)擬從今年開(kāi)始發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，首先發(fā)行1萬(wàn)億元專項(xiàng)用于“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供強(qiáng)大的宏觀調(diào)控政策供給。我們?cè)诖饲岸嗥獔?bào)告中提示，百年未有之復(fù)雜局面下，結(jié)合大國(guó)博弈和我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)條件，在地方政府去杠桿和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，中央加杠桿配合中央重大項(xiàng)目落地是重要的政策工具，超長(zhǎng)期特別國(guó)債能夠?qū)Χ唐诰S穩(wěn)帶來(lái)重要作用，同時(shí)持續(xù)多年的發(fā)行也將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)提供保障。
　　財(cái)政發(fā)力支持新質(zhì)生產(chǎn)力與傳統(tǒng)生產(chǎn)力
　　傳統(tǒng)生