>> 浙商證券-2月美國CPI傳遞的信號(hào)：再通脹風(fēng)險(xiǎn)或約束降息空間-240313
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重點(diǎn)關(guān)注2024年美國再通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。美國部分通脹的領(lǐng)先指標(biāo)已進(jìn)入反彈區(qū)間，后續(xù)需關(guān)注美國CPI持續(xù)高于預(yù)期的可能性。除了企業(yè)補(bǔ)庫、薪資韌性驅(qū)動(dòng)的通脹外，美國財(cái)政潛在的加碼空間可能進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)韌性并加大通脹風(fēng)險(xiǎn)。
3月議息會(huì)議即將于下周召開，而拜登近期于費(fèi)城的公開演講中再次發(fā)聲推動(dòng)降息，與12月議息會(huì)議前的公開發(fā)聲類似。在此背景下，我們認(rèn)為3月議息會(huì)議中存在“政治擾動(dòng)”的概率，即鮑威爾可能再次在政治壓力下出現(xiàn)“鴿派發(fā)聲”并驅(qū)動(dòng)美債利率下行。但中期來看，我們認(rèn)為美國年內(nèi)潛在的二次通脹壓力將在較大程度上約束全年降息空間。
美國通脹再超預(yù)期，剔除住房的核心服務(wù)仍是最大壓力分項(xiàng)
2月美國CPI同比增速3.2%，連續(xù)三個(gè)月高于市場預(yù)期；環(huán)比增速0.4%，相較前值0.3%再度走高，連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比反彈。非核心分項(xiàng)中，能源分項(xiàng)2月環(huán)比2.3%，未來需持續(xù)關(guān)注中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對能源和商品分項(xiàng)的擾動(dòng)。2月核心CPI環(huán)比0.4%，與前值持平。分項(xiàng)來看（部分內(nèi)容詳述可參考前期報(bào)告《破局，突圍》）：
核心商品分項(xiàng)2月環(huán)比增速0.1%，該分項(xiàng)轉(zhuǎn)向環(huán)比正增長可能源于美國即將進(jìn)入補(bǔ)庫周期并帶動(dòng)核心商品需求回暖，與我們前期判斷一致。
住房分項(xiàng)2月環(huán)比增速0.4%，雖然短期仍具韌性但住房分項(xiàng)將是美國通脹回落的核心驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)測算預(yù)計(jì)2024年CPI住房分項(xiàng)延續(xù)全年下行態(tài)勢，且同比增速可能在下半年逐漸轉(zhuǎn)負(fù)。
我們測算的剔除住房以外的核心服務(wù)分項(xiàng)2月環(huán)比位于0.6%-0.7%之間，壓力較為顯著。2024年薪資壓力驅(qū)動(dòng)的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的核心通脹風(fēng)險(xiǎn)，尤其是大選年背景下罷工風(fēng)險(xiǎn)和薪資粘性可能被放大。
重點(diǎn)關(guān)注美國二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政潛在空間可能提升經(jīng)濟(jì)韌性并加大通脹風(fēng)險(xiǎn)
本月通脹再超預(yù)期也在一定程度上驗(yàn)證了我們前期的觀點(diǎn)，即重點(diǎn)關(guān)注2024年美國再通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。美國部分通脹的領(lǐng)先指標(biāo)已進(jìn)入反彈區(qū)間，后續(xù)需關(guān)注美國CPI持續(xù)高于預(yù)期的可能性。如：服務(wù)業(yè)通脹方面，PMI服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)連續(xù)反彈，該指標(biāo)對核心CPI有較好的領(lǐng)先性；商品通脹方面，NFIB小企業(yè)的售價(jià)提價(jià)比例明顯提升，該指標(biāo)對CPI有較好的領(lǐng)先性。
除了企業(yè)補(bǔ)庫、薪資韌性驅(qū)動(dòng)的通脹外，美國財(cái)政潛在的加碼空間可能進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)韌性并加大通脹風(fēng)險(xiǎn)。3月12日拜登政府發(fā)布2025財(cái)年的赤字規(guī)劃，其中對2024財(cái)年的赤字預(yù)期大幅上修至6.6%，高于2023年的實(shí)際赤字6.3%，也明顯高于此前CBO發(fā)布的預(yù)測值5.3%。
這一結(jié)果符合我們對2024財(cái)年美國財(cái)政擴(kuò)張力度的判斷。我們曾于前期報(bào)告《關(guān)注通脹和財(cái)政對美債利率的支撐》中指出“考慮到歷史上大選年美國財(cái)政赤字率往往趨于擴(kuò)張，我們認(rèn)為仍應(yīng)重視年內(nèi)美國財(cái)政擴(kuò)張力度超預(yù)期的可能性。后續(xù)預(yù)算撥款協(xié)定，或新增立法項(xiàng)達(dá)成后，財(cái)政擴(kuò)張力度同樣可能反彈?！比缃诒娮h院中共和黨提出減稅總額為775億美元的《2024年美國家庭與工人稅收減免法案》，目前已通過眾議院并進(jìn)入?yún)⒆h院投票環(huán)節(jié)，后續(xù)具備較高的落地概率。由于法案設(shè)有稅收優(yōu)惠前置和后補(bǔ)的條款，2024年可能增加1175億美元的赤字規(guī)模，上述法案的落地將明顯提高年內(nèi)美國赤字。
3月議息會(huì)議可能存在政治擾動(dòng)，但二次通脹將約束全年降息空間
我們曾在前期報(bào)告《降息提上議事日程，2024年點(diǎn)陣圖下修》中指出：“12月聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期轉(zhuǎn)向或在一定程度上與政治壓力相關(guān)”?？紤]到3月議息會(huì)議即將于下周召開，而拜登近期于費(fèi)城的公開演講中再次發(fā)聲推動(dòng)降息，與12月議息會(huì)議前的公開發(fā)聲類似。
在此背景下，我們認(rèn)為3月議息會(huì)議中存在“政治擾動(dòng)”的概率，即鮑威爾可能再次在政治壓力下出現(xiàn)“鴿派發(fā)聲”并驅(qū)動(dòng)美債利率下行。但中期來看，我們認(rèn)為美國年內(nèi)潛在的二次通脹壓力將在較大程度上約束全年的降息空間。
如果政治壓力擾動(dòng)3月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，則10年美債利率在短期內(nèi)存在進(jìn)一步下破4%的可能；但從中期來看，此后通脹壓力升溫和寬松預(yù)期回撤將驅(qū)動(dòng)10年美債利率反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國通脹超預(yù)期惡化；美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期惡化
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